恒大地產的婚紗背後

而家睇TVB（00511），香港好似定格咗喺八九十年代，日日打開電視都見到鄭少秋，你話香港呢二三十年有冇進步過？講番轉頭，八十年代其中一個我最喜愛的歌手係徐小鳳。

「攞你命三千」的資產

恒大地產（03333）最近公布2015中期業績盈利可人；再加上公司瘋狂回購（至今年7月31日已經回購7.35%的股票），部分原本對公司高達接近230%的淨負債率表示懷疑態度的分析員，紛紛轉軚改為建議買入。我望住餘下擇善固執嘅分析員嘅報告，不禁諗起徐小鳳嘅名曲《婚紗背後》：

仍然說笑　儘管這是苦笑

望着嘉賓　給他慶賀呼叫

奏着仍是昨天的曲調

也許今天彈得更妙

仍然祝福　祝福這段婚宴

望着婚紗　婚紗背後的臉

妳是誰共你未見一面

卻已經令我心酸

恒大地產龐大地產業務的婚紗背後，又收埋咗幾多件「攞你命三千」資產？

「其他業務」蠶食主業

睇番恒大地產2015年中期報告，恒大地產「其他業務」嘅資產大概164億元（人民幣．下同），約為恒大總資產嘅3%，表面唔係好多；但係考慮到恒大嘅超高槓桿（以580億元股東權益控制接近10倍達5400億元的總資產），這些「其他業務」的價值相當於恒大地產約三成的淨資產，在2014年為恒大地產帶來31億元的損失，約相當於當年盈利的17%。按照花旗的最新報告，「其他業務」約佔恒大地產NAV的15%。這些資產嘅表現對股東影響絕對唔細。

但係恒大地產2014年報及2015年中期報告對於呢啲「其他業務」竟然係隻字不提，我惟有自己做功課搵吓：

‧恒大冰泉：這家公司號稱用長白山的水做礦泉水，去年虧損23.7億元；

‧恒大興安：東北建了一個3000人的糧油基地，去年訂貨量號稱119億元；

‧恒大哢哢熊奶粉：2014年收購了這個紐西蘭的品牌，2015年經銷商訂貨9億元；

‧恒大健康（00708）：2015年初花了9.5億港元收購了香港一家上市公司的75%股份借殼上市，
周四（10日）市值近110億港元（！），要做「互聯網＋」健康產業，2015年中期經營溢利逾1.1億港元；

‧廣州恒大淘寶足球俱樂部：這個是我唯一熟悉的「其他業務」了。2014年虧損4.83億元，恒大比例60%；

‧恒大酒店、恒大電影、恒大音樂：沒什麼資料，前兩者看來是消化地產主業的商業部分。

這些「其他業務」，有多少是跟恒大的核心房地產業務相關？而且在各項的行業要做大，跟市場的領導者競爭，都要天量的資金跟進，每年幾十億元的損失可能不是盡頭。我認為，這些業務對恒大的蠶食遠未到底，也難怪公司年報避談有關業務，一旦核心行業逆轉；加上公司高負債，這些包袱可以成為最後一根稻草。投資者買進恒大，還是要認清婚紗背後這些深不見底的黑洞。

筆者是證券投資持牌人

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— 佛善竹

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