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2015年9月11日

佛善竹 細水長流

恒大地產的婚紗背後

而家睇TVB(00511),香港好似定格咗喺八九十年代,日日打開電視都見到鄭少秋,你話香港呢二三十年有冇進步過?講番轉頭,八十年代其中一個我最喜愛的歌手係徐小鳳。

「攞你命三千」的資產

恒大地產(03333)最近公布2015中期業績盈利可人;再加上公司瘋狂回購(至今年7月31日已經回購7.35%的股票),部分原本對公司高達接近230%的淨負債率表示懷疑態度的分析員,紛紛轉軚改為建議買入。我望住餘下擇善固執嘅分析員嘅報告,不禁諗起徐小鳳嘅名曲《婚紗背後》:

仍然說笑 儘管這是苦笑

望着嘉賓 給他慶賀呼叫

奏着仍是昨天的曲調

也許今天彈得更妙

仍然祝福 祝福這段婚宴

望着婚紗 婚紗背後的臉

妳是誰共你未見一面

卻已經令我心酸

恒大地產龐大地產業務的婚紗背後,又收埋咗幾多件「攞你命三千」資產?

「其他業務」蠶食主業

睇番恒大地產2015年中期報告,恒大地產「其他業務」嘅資產大概164億元(人民幣.下同),約為恒大總資產嘅3%,表面唔係好多;但係考慮到恒大嘅超高槓桿(以580億元股東權益控制接近10倍達5400億元的總資產),這些「其他業務」的價值相當於恒大地產約三成的淨資產,在2014年為恒大地產帶來31億元的損失,約相當於當年盈利的17%。按照花旗的最新報告,「其他業務」約佔恒大地產NAV的15%。這些資產嘅表現對股東影響絕對唔細。

但係恒大地產2014年報及2015年中期報告對於呢啲「其他業務」竟然係隻字不提,我惟有自己做功課搵吓:

‧恒大冰泉:這家公司號稱用長白山的水做礦泉水,去年虧損23.7億元;

‧恒大興安:東北建了一個3000人的糧油基地,去年訂貨量號稱119億元;

‧恒大哢哢熊奶粉:2014年收購了這個紐西蘭的品牌,2015年經銷商訂貨9億元;

‧恒大健康(00708):2015年初花了9.5億港元收購了香港一家上市公司的75%股份借殼上市,
周四(10日)市值近110億港元(!),要做「互聯網+」健康產業,2015年中期經營溢利逾1.1億港元;

‧廣州恒大淘寶足球俱樂部:這個是我唯一熟悉的「其他業務」了。2014年虧損4.83億元,恒大比例60%;

‧恒大酒店、恒大電影、恒大音樂:沒什麼資料,前兩者看來是消化地產主業的商業部分。

這些「其他業務」,有多少是跟恒大的核心房地產業務相關?而且在各項的行業要做大,跟市場的領導者競爭,都要天量的資金跟進,每年幾十億元的損失可能不是盡頭。我認為,這些業務對恒大的蠶食遠未到底,也難怪公司年報避談有關業務,一旦核心行業逆轉;加上公司高負債,這些包袱可以成為最後一根稻草。投資者買進恒大,還是要認清婚紗背後這些深不見底的黑洞。

筆者是證券投資持牌人

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