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2018年4月24日

戴兆 公司透視

中旅主業無看頭 股價欠爆炸力

香港中旅(00308)業績經常反覆,原因是常有非經常性項目,公布2017年股東應佔盈利為11.5億元,增長226%,其中經營性旅遊主業應佔利潤11.1億元,較上年增長168%,據報是業務經營性增長及資產運作產生的一次性收益所致。

中旅於深圳經營聚豪高球會,深圳當局以保護水源而收回,球會2016年打球人數跌12%,收入減25%至1億元,虧損987萬元。球會已於去年11月初停業,收入及利潤同受影響。賬項顯示「資產運營溢價」6.73億元,於完成資產運作產生一次性稅後收益為5.6億元,相信是深圳當局收回球會對中旅的補償,如扣除此數,核心盈利應為5.9億元,還有金融資產公允值收入、出售投資虧損、出售物業收益及為若干賬項減值等,收支相似,不作調整。

中旅表示經營性旅遊主業利潤為11.1億元,增長168%,應包括上述收益5.6億元(上年為4.1億元)。以此計算,中旅核心盈利應為5.9億元,每股盈利10.8仙,已派中期息每股3仙,將派末期息5.5仙,全年股息8.5仙,較上年增112%,按公布盈利11.5億元計,派息比率約40%;如以核心盈利5.9億元計,派息率約78%。

中旅去年經營轉佳,但仍有部分未如人意。酒店業佳,增長34%至1.5億元,港澳5間酒店平均入住率及房價均升7%,北京房價升15%,辦公室租金亦漲11%。

主題公園如世界之窗等盈利增18%至1.3億元。自然人文景區收入減3%,提供利潤增6%至4000萬元,其中嵩山景區遊人增4%,收入則跌2%;沙坡頭接待人數增12%,主要來自老人及學生,收入僅增2%,而遊客集散中心開業,支出增加,利潤減少9%。休閒度假景區因計入海泉灣及安吉房產結轉收入,增加167%至9億元,但海泉灣因與恒大合資公司未能交付物業予買家,以致應佔虧損7000萬元,較上年增加。海泉灣接待人數減少1%,咸陽海泉灣遊人大減;安吉房產銷售良好,酒店開業有若干虧損,連同房產則有利。黃山玉屏索道改造後接待人數增加,利潤增12%至4000萬元。

發展計劃多卻未如理想

旅行社、旅遊證件及相關業務收入增2%至12.3億元,利潤增4%至1.4億元,增長主要來自旅遊證件業務辦證量上升及成本下降,利潤增加9%,反映旅行社業績平平。

客運業務收入增加56%至4.3億元,應佔盈利減少12%至1.3億元。其中中旅汽車由聯營公司成為附屬公司,以致收入大增,以原有業務計,收入增2%,利潤則增9%,是控制成本有效的貢獻。聯營公司信德中旅船務受油價上升、維修費用及人工成本增加影響,應佔盈利減少。

中旅持有金融產品14.12億元(增加8.75億元),已計入公平值收入6600萬元,但亦有處置物業設備虧損6600萬元所抵消,未有說明。銀行存款32.71億元,減少6.6億元,利息收入則減47.6%至6316萬元,原因不明,貸款1.81億元,利息支出496萬元。

無論如何,財務寬裕是其優點,但計劃亦多,總是進展未如理想。

紅磡協記三倉改造為今年重點

今年的重點,其一是確保珠海海泉灣及咸陽海泉灣扭虧脫困或處置變現,此為多年問題,特別是珠海海泉灣令人失望,歸咎於恒大未能交付物業,相信今年可以交付,如順利進行,希望今年核心盈利可以增加。

較為令人注目的是,紅磡協記三倉改造項目視作重點項目,而去年提及的旺角中旅社可能出售則未有提及。其他發展計劃多為旅遊項目,亦曾提及珠海海泉灣二期及安吉BC區項目。

過去中旅每年均以回購股份以支持股價,去年較為現實,披露發展協記貨倉及出售旺角中旅社計劃,市場反而受落,有所期望,儘管市場仍在炒波幅,而中旅以節省回購資金,亦明白增加股息勝於回購。就事論事,其主題公園及景區等增長平平,此為主業,看來中旅需要加速發展地產,才能有較大吸引力。

中旅現價2.9元,核心P/E26.8倍,息率2.93%,吸引力只是一般,股價難有爆炸力,未來表現看推動計劃的力度而定,否則仍是炒波幅。

 

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