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2018年4月30日

戴兆 公司透視

北控跑輸大市料處橫行格局

北京控股(00392)2017年股東應佔盈利68.8億港元,按年增長10.3%,每股盈利5.45元,增長為10.8%,是回購使股數減少的貢獻。中期息已派每股30港仙,將派末期息68仙,全年股息98仙,按年升3.15%,總股息12.36億元,相當於盈利68.8億元的20%。業績報告表示繼續採納穩定的股息政策,至少把經常性盈利30%作為派息。北控於1997年上市,去年是上市20年,對股東並無任何表示,豈非無值得紀念之處?看來北控對現金管理十分審慎。

北控並無公布經常性盈利,如最少把經常盈利30%派息,按總股息12.36億元計,經常性盈利則只是41.2億元,「非經常性盈利」豈非達27.6億元?無資料根查,參考上年年報的其他收益,2017年收益較上年減少1.36億元,而2016年則包括出售附屬公司收益3.5億元。該等收益中,部分應是經常性盈利如利息收入及租金收入等,結果是無法推算其經常性盈利,筆者本無意推算,但既稱股息不少於經常性盈利30%,故試作探討,但無結果,是資料所限。

燃氣業務佔逾七成盈利

北控業務以管道燃氣為主,佔業務盈利74.5%,為61.41億元,傳統的啤酒業務盈利只佔0.2%,僅為1752萬元,水務及環保業務盈利佔19.6%至16.16億元,固廢處理業務盈利佔5.7%至4.64億元,主營業務總盈利為82.4億元,扣除企業及其他業務虧損13.59億元(2016年為虧損6.95億元),股東應佔盈利為68.8億元。

管道燃氣業務包括全資擁有的北京燃氣、中國燃氣(00384)佔24.91%、中石油北京管道40%及俄羅斯石油VCNG 20%經濟收益。北京燃氣去年受採暖帶動,全年售氣量上升1.4%至145.8億立方米。去年實現北京全市管道天然氣區區通連接目標,又完成農村煤改氣共12.6萬戶,有助於天然氣銷售,而總銷量只增1.4%,是燃氣電廠的需求下降3.4%之故,而採暖製冷業的需求則增7.6%,家庭及其他則增3.6%。年底前購入中石油京唐液化天然氣股權29%,估計未有進賬,明年則有利。

北控投資於中國燃氣一直維持理想貢獻,所佔中石油北京管道全年輸氣386.2億立方米,按年增長14.8%,陝京4線於去年11月投運,貢獻不多,而9月起實施管道輸氣價下調,淨利潤因而減少18.2%至22.8億元。以11億美元購入俄羅斯VCNG項目股權20%,獲天然氣優先購買權,去年下半年攤佔其經濟收益4.21億元,回報合理。

啤酒業務競爭激烈,北控佔燕京啤酒約80%,由其屬下釀製,北控實益約50%左右,去年銷售啤酒416萬千升,按年下跌7.5%,對北控的盈利貢獻再跌73%至1752萬元。

北控佔北控水務(00371)股權42.42%,業務仍在發展中,盈利增15.2%至37.2億元,北控應佔盈利增長14.5%至16.2億元。北控水務今年1月配售集資26.5億元,其後北控於場外以10億元增持1.05%,至42.42%。北控水務經營供水、污水處理及再生水等,僅有的1座海水化淡廠尚待興建。

固廢處理業務,主要佔德國EEW股權100%及北控環境(00154)股權50.4%及北控環保工程,EEW處理垃圾量微減至455.3萬噸,銷售電量減少7%至16.26億KWH。北控環境的北京海淀生活垃圾焚燒項目於11月進入商業運行,但未產生營運收益。固廢處理總盈利6.77億元,增長110%,北控應佔4.64億元,增134%,包括北控環境貢獻9600萬元,EEW及北控工程貢獻3.68億元(估計後者貢獻不多),反映EEW的貢獻仍未理想,北控購入EEW時原擬把部分售予外界,至今仍未實現,可能是策略轉變,現稱積極吸收EEW的先進技術及營運經驗,EEW的貢獻未有披露,是按數據推算,較去年大增,是入賬期所引致,實際仍未理想。

場外增持北控水務托市

主要的燃氣盈利,貢獻最多的是燃氣管道輸送,為22.8億元,亦是各業務細分之冠,但較上年減少18.2%,銷售燃氣提供20.51億元,雖然售氣量只升1.4%。而毛利較佳,盈利也增9.3%,應佔中國燃氣盈利特佳,或涉特殊項目,新增VCNG投資,使燃氣業增長16.9%。

北控去年淨借貸稍增,主要是對燃氣投資,因佔北控水務股權少於50%,賬項未予綜合,故財務狀況仍未反映實際。北控水務配售集資,其後北控於場外增持北控水務,可以意味北控水務配售的市場反應,亦顯示市場對北控水務的保留。事實上,其股價已急跌,以致回購支持股價,自然地,北控亦受影響,但已跌至去年8月低價39元水平,當時恒指約27000點,現為30000點水平,可見跑輸恒指,不期望有顯著升幅,而P/E只有7.1倍,跌幅將受限制,會是橫行局面。(筆者退休,告別讀者,多謝歷年捧場。)

 

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