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2018年4月12日

戴兆 公司透視

中國中藥獲平保入股吸引基金

中國中藥控股(00570)(下稱中藥)上月引進中國平安(02318)屬下為策略性股東,股價報喜,於反覆後又有良好業績公布,股價創兩年新高,而持續的刺激及事前偷步炒起,由4.9元升至6.39元,累積升幅已達30%,借勢作獲利回吐。

中藥根據特別授權,讓平保認購新股約6.04億股,每股作價4.43元,集資26.77億元,認購價相當於協議日收市價5.53元折讓19.89%,亦較前5天平均收市價5.35元折讓17.2%,但較去年6月底每股資產淨值3.34元溢價32.63%。認購仍待股東特別大會批准,於完成後,平保將佔擴大股本權益12%。

派息減屬管理上失誤

儘管中藥去年底錄得淨借貸4.85億元人民幣,但並無集資迫切性,特別是以市價大折讓配售,其動機不在於集資,而是平保成為股東的相關影響。雖然中藥的大股東為國企的國藥集團,但對股價並無幫助,平保入股消息一出,股價即起,可見市場的反應。

事實上,平安集團與日本漢方龍頭企業津村株式會社近期在華籌備成立平安津村合資公司,中藥將與平安津村作為合作主體,探討推進中藥相關業務的戰略合作,預期可引進中藥領域的先進研發技術,產生協同效益。

實際上,平保能以市盈率16.5倍入股,先蒙其利,什麼協同效益則是後話。不過,中藥亦獲得相當資金發展,若非如平保的規模認購,亦不易於市場配售,可說兩利。

中藥2017年盈利11.7億元人民幣,增長21%,每股盈利26.4分(32.7港仙),已派中期息4.75港仙,將派末期息4.96港仙,全年股息9.71港仙,較2016年的10.03港仙減少3.2%,這是管理上的失誤:為何盈利增21%,而股息則減3.2%?

中藥的產品以中藥配方顆粒為主,佔全年銷售額66%,按年增長26.2%;中藥成藥佔28.5%,增長15.5%;其他中藥飲片佔4.8%,增283%;中醫藥大健康產業佔0.7%,增長555%。

中藥配方顆粒包括700多個單味中藥配方顆粒,60多個經典複方顆粒品種。中藥成藥共有979個產品,其中282個被收錄在最新國家醫保藥品目標2017年版,包括26個獨家產品。總部設於廣東佛山,於全國20個省設有20個生產基地,均有GMP認證,每年處理及提取中藥材4.8萬噸、年產中藥配方顆粒1.43噸、中藥飲片4萬噸、中成藥顆粒劑102億包、片劑56.5億片及膠囊劑36.5億粒;且目前仍在致力發展中。

高位見壓力不宜急進

國藥入主中藥,是配合國家政策,《中醫藥法》已於去年7月實施,亦進行整頓,2015年至2017年共有445家企業被收回GMP證書,其中飲片佔49%,是行業整頓,去蕪存菁,提升中藥業的規範,進一步對藥材種植全程追溯,這是良好開始,反映國家對中藥業的監控。去年2月,國家藥典委員會開放中藥配方顆粒標準制定諮詢,開始推進標準制定,中藥集團作為顆粒龍頭,將積極參與其事。

中藥工業規模以上企業於2016年銷售額逾8600億元人民幣,佔全國醫藥工業銷售額近三分之一,本來已佔相當比例,但一般對中藥的科學化成疑,還得需要具質素的中醫師配合用藥,因而中藥只適合抗慢性疾病及老年補品。為此,中藥集團已聯同多間大學及醫院為六大核心品種作臨床研究項目,以符合科學要求,提升中藥產品地位。

除中藥品種的改良、整頓及科學化外,集團仍持續在業務範圍內發展,甚至是大健康產業,此概念加以發揮,於整合後將提供「互聯網+中藥產業+金融服務+現代物流」的服務模式,平保成為股東,更有助於業務推進。

中藥為中國數千年醫藥文化,但可能過於複雜,評價始終遜於西藥,或者說各有優劣,但以股票評價而言,則以西藥佔先。平保入股後,已帶動中藥股價向好,似乎是拾級而上,但高位壓力漸見,不宜急進,實則息率較低。希望平保入股後,帶動較多基金吸納,則有利後市。高位6.62元,市盈率20倍,息率1.47%,長期看好,但走勢難與西藥股比較;而此輪上升,只是平保入股刺激,並非由其他(西)藥股所帶動。

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