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2018年4月17日

戴兆 公司透視

大新銀行受惠加息平穩之選

大新銀行(02356)2017年上半年業績增長21.1%,全年只增長1.9%,是受會計準則所影響,部分是內部會計政策引致,亦受2018年將採納香港財務報告準則第9號過渡期所作的選擇。

大新持有重慶銀行(01963)股權約14.7%(4.59億股H股),已按聯營公司入賬,其賬面值包括投資成本加上應佔盈利減已收股息及外滙調整。根據香港會計準則及大新的政策,該投資價值須作定期減值測試,以計算使用價值而釐定重慶銀行可收回金額,使用價值由管理層估量重慶銀行盈利及未來股息,亦考慮其中長期增長及資產淨值的預期未來的或然脫手價值,應用貼現現金流量預測計算。經最新測試,確認減值計提8.15億元,並計入2017年業績之內,使聯營公司的賬面值降至41.35億元,減值計提可以視作非業務性項目。

重慶銀行持股新方式入賬

香港財務報告準則第9號規定,於2018年起「可供出售」投資的損益將直接計入重估儲備及保留盈利,2017年可將投資變現作為收益計入損益,於2017年的過渡期已作出選擇,處理「可供出售」權益,並於損益賬確認收益2.52億元。此項目於2017年是業務性項目,但因屬過渡期的選擇,亦有多少非業務性意味。

大新2017年總盈利21.86億元,增長1.9%,如剔除重慶銀行減值,及將「可供出售」投資收益的影響視作非業務性,盈利增長可達28.2%;筆者以此視作核心盈利;每股盈利約1.957元。已派中期息11仙,末期息派31仙,全年股息42仙,增長10.5%;每股賬面值17.78元。

去年貸款增加5.5%,存款上升5.6%,貸存比率由70.8%降至70.3%,淨息差1.98%,與上一年相同;淨利息收入增加7%,淨服務費及佣金收入上升25.9%,淨買賣收入及其他減少24%,主要是外滙虧損,總營運收入增加8.7%,營業支出則增4.7%,成本對收入比率由50.8%降至49%,貸款減值虧損減少51.9%至2.7億元,營運盈利增長33.6%。

出售資產與投資物業公平值收益增加930%或1.22億元,出售證券收益增414%至2.8億元,聯營公司減值8.15億元,應佔聯營合營公司業績增4.8%,稅前盈利只增1.9%。

服務費及佣金收入方面,信用卡增長14.6%,證券經紀佣金上升53%,保險銷售及其他增79%,零售投資及財富管理服務增長17.8%,為其中較佳者,大新繼續成為大新人壽的代理,且重新協議,有所幫助。

貸款減值較上一年下降51.9%,包括新增及額外準備減少31%(2.2億元),回撥增加71%(6300萬元),收回壞賬增加15%(850萬元)。減值貸款佔客戶貸款總額由1.05%降至0.65%。

2018年起,香港財務報告準則第9號規定的「預期信貸虧損」代替現時的減值損失事件已發生,是根據金融資產的信貸表現、環境及前景的變更來確認預期信貸虧損,即信貸虧損將提早確認。如2017年已採納新減值規定,減值虧損將較前大增80%,為此,大新已於2018年1月1日的保留盈利作出4.4億元的淨提撥(作出5.3億元調整及9000萬元的相關稅項回撥)。

若無併購 股價難大突破

大新對前景保持樂觀,或反映會計準則的變動影響不大,去年經調整的平均總資產回報由1.1%升至1.4%,平均股東資金回報率由9.7%升至12.3%,綜合普通股權一經資本充足率由12.7%升至13.4%,整體資本充足比率為18.7%,符合規定。

大新作風保守,亦符合相關規定,投資於重慶銀行作減值後,仍較初始投資成本增值240%,而且過去大新曾將「投資物業重估收益」抵消,況且因大新香港及澳門的壽險產品獨家代售權25億元於未來10年攤分。因此,大新每股賬面值17.78元,股價仍接近該水平,反映市場接受。現價17.36元,核心市盈率8.9倍,息率2.42%,市賬率0.976倍,是平穩之選,希望未來受惠於加息潮,但若無併購消息,股價只能緩緩向上,不易有大突破。

 

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