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2018年4月23日

戴兆 公司透視

天津發展現金充裕派息欠慷慨

天津發展(00882)純利連續下跌3年,2017年少賺半成,股息派少一成,股息多寡應與其財務無關,看來對今年的業績展望依然有所保留。

津發去年盈利4.89億元,按年減少5.1%;每股盈利45.57仙,中期息已派4.08仙,末期息4.55仙,全年股息8.63仙,減少10.3%。

筆者慣例探討核心盈利,但對津發而言,並無此意,不是非核心項目多少問題,而是因涉及政府的補貼,且每年協商,因而探討的意義不大。基本上,津發是令人失望的,筆者繼續討論,是希望讀者知其詳情。

補貼多寡左右業績

津發業務分為6大類,包括公用設施、醫藥、酒店、機電、升降機及扶手電梯,以及港口服務。公用設施包括於天津開發區經營電力、自來水及熱能,電力銷售量增長7.5%,收入上升5.1%,盈利提升193%,至7740萬元;自來水銷售增加7.4%,收入多11.9%,盈利增78.3%,至1230萬元;蒸氣及暖氣銷售量減少8%,收入增長21.5%,盈利於4160萬元持平。此三項業務受政府補貼,但無定額,每年協商,去年補貼1.856億元(2016年5157萬元),三項業務共得盈利1.22億元,按年增長76.6%,如無補貼,去年應錄得顯著虧損。

醫藥業務是佔隆騰藥業67%,由母公司售予津發,提供盈利保證,其中2016及2017兩年共3.13億元人民幣,因實際盈利不足,津發已收取補償,2016年4472萬元,2017年為7356萬元,於計入保證補償,2017年盈利1.3億元,較2016年增長7.6%,如兩年均不計保證補償,2017年應為5644萬元,減少26%。

酒店業務是於香港西區經營一家酒店,去年盈利增長24.2%,至1852萬元。

機電業務購自集團,產銷液壓機、機械、水力發電設備及大型泵組。去年收入增18.9%,但虧損2.35億元,包括資產減值5792萬元,2016年則虧損2.1億元(涉減值1.06億元),扣除少數股東權益後,去年虧損減少至1.8億元。虧損主因為水力發電設備建造合同成本高於預期。

醫藥業務倒退機會大

升降機及扶手電梯業務,是應佔奧的斯中國股權16.55%的盈利。

港口業務是佔天津港發展(03382)股權21%,經營集裝箱及散貨碼頭,以及相關配套業務,去年計入滙兌收益淨額2.81億元後,盈利7.75億元,增長46%,如調整2016年滙兌虧損2.97億元後,去年不是增長,而是倒退40%,集裝箱吞吐量增加3.8%,收費微升,受京津冀大氣污染防治要求,停止接收汽車運輸煤炭,轉為鐵路運輸,影響散雜貨裝卸業務,收入下跌15.6%。津發去年應佔盈利1.62億元,增長46%,是滙兌收益的貢獻,實則港口業務仍差。

津發去年底存款及現金等80.41億元,增加26%,利息收入1.44億元,減少47%,估計是存款期間所限,借貸23.5億元,增加3.6%,利息支出6343萬元,減少6.8%。淨現金56.93億元,增加39%,相當於每股應佔5.3元,股東權益109.76億元,每股10.23元。

津發業績令人失望是事實,而報告的展望,只是充滿信心的官樣文句,並無任何啟示,亦不應期望有所啟示,津發近年的發展,包括於香港購入酒店,向集團購入機電業務及醫藥業務,只有酒店有正常的貢獻,機電業務持續虧損3年,即使不計資產減值,依然虧損。醫藥業的保證盈利雖實現,也反映其業績低於預期。母公司並無對津發繼續注資,相信了解機電及醫藥業對股東心理的打擊。

資產折讓大 股價仍無起色

今年起,醫藥業已無保證盈利,如其貢獻要維持去年入賬的1.3億元,其業績須增長130%,看來不應作此期望,若今年醫藥實際盈利只能維持於去年的5644萬元,則較2017年的1.3億元減少56%,如津發其他業績維持,只是醫藥影響,亦足以使津發今年整體盈利下跌約15%,屆時是否影響股息,不得而知。但持有大量現金而派息比率低至20%,實在並不多見。

津發業績無法獲得好評,交投不活,基金買賣只於有消息時短炒,年來於5元向下炒;以基本條件看,每股現金5.3元(即股價存折讓)及每股權益10.23元,是其優點,而股價未能反映,偶作買賣,只宜看走勢。

 

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