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2018年2月6日

戴兆 公司透視

威高收購完成效益未明

威高股份(01066)去年9月為收購醫療器械公司提交標書,上月下旬公布中標,且完成交易,代價約8.442億美元,相當於65.84億港元,收購以合營公司名義進行,威高佔股權90%。該醫療器械公司已成為威高的附屬公司,將綜合其財務及業績。

收購目標為美國Argon Medical Devices全部股權,該公司從事研發、製造及銷售用於腫瘤介入及血管介入手術的醫療器械,其產品主要包括活檢產品、血栓管理設備、導液管及導絲,以及其他輔助設備。收購代價8.442億美元,是考慮可資比較的同業收購估值、歷史表現及未來發展前景釐定。Argon根據美國會計準則編製的報表,2016年收益2.25億美元,按年增加3%;稅前虧損2364萬美元,較上一年的1088萬美元大增;稅後虧損2134萬美元,對上一年則虧損939萬元;2016年底經審核綜合資產淨值1.18億美元。

上述數據只供參考,此為美國會計準則,而Argon過去兩年曾作重組,涉及若干一次性調整,而且是2016年的數據。事隔一年,或有相當變化,1月下旬公布完成收購,未有補充資料提供。

不屬醫藥股仍受惠國策

威高從事一次性使用醫療器械、骨科產品及血液淨化器產品的研發及產銷。一次性產品包括輸液器、醫用針製品、注射器及預充性注射器等,2017年上半年佔總銷售72.6%,血液淨化產品佔16.7%,骨科產品佔10.9%,產品於中國市場佔領先地位。威高認為Argon的產品受醫生青睞,可補充威高的產品組合,預期該等產品於中國存在重大增長機遇,也受惠於威高現有的銷售及市場推廣網絡,尤其廣泛的醫院及分銷網絡,於現在一線城市份額的基礎上,將擴展至二三線城市,且認為收購帶來重大策略價值及協同效應,也是海外擴展關鍵,可藉Argon的管理團隊的經驗進行海外擴展。

威高財務寬裕,去年中錄得淨現金21.26億元人民幣,收購耗資約60億港元,需要增加借貸;完成收購後,淨借貸比率約21.4%,並非太高,只是由淨現金轉為淨借貸,利息由收入改為支出,是收購資金的成本,影響收購的回報率,因未明Argon的盈利展望,暫難討論。

威高是醫用器械股,不是醫藥股,但兩者息息相關,受相類政策影響,如招標降價、醫保控費、限制門診輸液,各省對醫用器械流通領域改革等,對產品銷售造成不利影響。去年上半年銷售增長11.9%,至35.74億元人民幣,但各產品增幅參差,一次性使用耗材產品的首四項(佔一次性銷售79%),第一大銷售增長僅6.4%、醫用針製品增10.5%、注射器增9%,只有預充式注射器增長26.5%,一次性耗材的總銷售增幅為10.1%。骨科產品銷售增14.4%,血液淨化耗材收入上升16.6%,血液淨化設備增長25.8%,是增長較佳產品,但只佔總銷售3.45%,而預充式注射器佔總銷售10.3%。

去年上半年純利6.5億元人民幣,不計上一年同期的特殊項目增長10.5%;2016年全年盈利13.09億元,增長17.6%。威高展望2017年下半年,受政策及同業競爭影響,醫療器械市場增速將放緩,相信全年增長不會突出。

分拆A股尚未獲批

威高對骨科產品期望甚高,2016年中以估值折讓49%配發骨科股權10%予管理團隊成員,以作嘉許及鼓勵,亦曾訂立協議,將骨科權益注入深圳上市公司,期望以分拆反映潛在價值,但仍待中國相關部門批准。骨科業務於2015年底估值60.6億元人民幣,估計市賬率4.4倍,市盈率逾32倍。骨科產品利潤率遠高於其他產品,而佔盈利比重不足20%。

威高受基金垂青,佔股33.94%,連同大股東持47.76%,實際流通量只有18.3%,估計其中仍有不少短線基金持有。股價自去年12月低位5.12元升至1月高位6.45元,已現超買,其後滑落多天至昨天收報5.36元,仍屬超賣,先升26%,後跌17%,因超買而轉回落,昨天因超賣而稍穩,有機會反彈,但期望不高,畢竟是收購的效益仍未明朗。

 

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