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2018年2月6日

譚新強 中環看世界

大市下調唔使估 短期睇實三和四

上周五美股大跌,道指瀉665點,整周標指下挫近4%,為兩年來很大調整。港股相對較強,昨天恒指只跌356點,也不意外。筆者歡迎這次調整,更有助港股回歸健康慢牛形態。這次調整也是近年最容易和最多人猜得到的一次,絕不需要分析什麼RSI、多少天平均線、K線等等技術指標;更不需要「高人」用的羅庚、命盤或龜殼。1月全球股市瘋狂上升,恒指曾連升14天,漲幅超過一成,基本上閉上眼都能估到短期內將有調整。

美股調整的原因幾乎所有投資者都耳熟能詳。美國1月就業數據強勁,新增非農就業人數20萬,失業率維持在4.1%,反導致擔心通脹重臨,聯儲局將加快加息步伐,因此美10年債息升至2.87厘的4年高位。

滬指3300支持力強勁

早前,美銀美林出了一個有關「3」字的報告,內容提醒投資者小心3個不同經濟指標,如全都達到3字水平就可能引發股市調整。第一個當然就是10年債息,3%是一個重要的心理和技術關口,現在未到,美股已開始腳軟。第二個是美國薪金上升率達到3%,勞工需求和供應的技能仍有錯配的情況,惟基本上已達到全民就業,所以確有薪酬上升的壓力;其實,近月數據已達3%,有點擔心今年再加速。第三就是今年美國經濟繼續強勁,GDP增長加速至3%。去年第二和第三季意外達標,第四季稍為回落至2.6%,今年表現仍言之過早,但有人指出某些經濟活動領先指標甚至乎暗示GDP可能高達5%至6%。

美銀美林最後提醒大家,小心標普3000點可能是轉弱的臨界點,但似乎未到2900點已開始逆轉。請讓筆者再加有關中國的兩個「3」字訊號,第一就是恒指33000點應是短期阻力位,有望能頂到至少農曆新年後。

相反,我相信上證指數在3300點,即今年起步點有巨大支持,主要因為內銀如建行(00939)、工行(01398)等仍然強勢。其實,A股是非常聰明的,兩周前已率先下跌,去年帶頭的所謂白馬股,如伊利、美的、海康都開始轉弱,連A股王茅台都暫時見頂下調。深圳那邊更差,深證綜指早在去年11月已在2045點見頂,現已跌至近1800點。有隻所謂明星科技股「海能達」,去年備受多間大行包括高盛推薦,結果業績完全貨不對辦,感覺接近騙案,3個月內股價腰斬一半。當然樂視股票恢復買賣後,暫時連續9日跌停板,亦不利深圳大市氣氛。

美國四件大事要留意

筆者懷疑這次美股調整可能為時較長亦將較深,因為美股的確不便宜,亦升了太多和太久了,就算整固一年半載也不奇,可能更健康。可是,大家要記住1月效應,雖非百分百準確,但在過去近90年,如1月標指上升,全年上升的概率達七成,所以今年美股表現未必太差。

短期內大家要留意美國4件事。

第一,美國總統特朗普在貿易上的動作,會否增加鋼鐵、鋁和其他進口貨的關稅?更重要的是否真的步向退出NAFTA。

第二,1.5萬億美元(比原來計劃多了五成)的基建方案,什麼時候能夠提交國會?如在短期內發生,將有點沖喜作用。

第三,聯儲局新主席鮑威爾(Jerome Powell)剛上台,市場極可能測試他的處事風格。在經濟數據增強,但股債皆跌的情況下,他今年將傾向加3次還是4次息?會否繼續推行去監管化?

第四,調查特朗普的「通俄門」案,應接近下一階段的檢控和提問,火燒得愈來愈近白宮,令到特朗普非常不安,傳說考慮炒掉正、副檢察總長和FBI局長,如成真將嚴重損害美國司法獨立。

早前美股強勁,確受惠於特朗普稅改,但如今美股轉弱,特朗普的護身金鐘罩亦可能暴露出破綻。近月愈炒愈熱的#MeToo事件,已牽連到很多荷里活、商界的巨頭,包括特朗普好友、永利(美國上市)老闆兼前共和黨籌款委員會主席Steve Wynn,不難想像特朗普再度因此而被拖下水,競選期間已有炸他不死的炫耀性侵犯錄像和十多位女士的指控。

經濟科技發展傾向通縮

暫時最大憂慮仍是通脹,然而我早說過這可能是杞人憂天。美國通脹長期低於2%,如今年能升至此目標,其實是好事。再者我認為就算通脹真的重臨,也只是周期而非結構性。主要原因有3個︰

第一是中國經濟繼續放緩。過去10年,中國建設大量基建,是所有大宗商品包括鋼鐵、銅、水泥和石油的最大買家。曾經有3年,中國的水泥需求超過了美國一百年來的總和!如今幾乎中國所有新PPP項目都被叫停,肯定很多美國投資者仍未留意到。此效應將滯後約9個月才在各大宗商品浮現出來,到時通脹能升多少?雖然美國基建計劃將有幫助,但1.5萬億美元分為10年,也不是很多,中國的速度是每9個月就花1萬億美元在基建,怎能比!

第二是科技進步,包括頁岩油和氣等另類石化能源、再生能源,電動車和共享經濟(沙地說最害怕)等發展,都是長遠推動通縮的。短期可能因沙地阿美要在今年內上市,沙地極力挾高油價,就算成功,又能維持多久?還未計上人工智能(AI)、機械人和各種持續自動化進步帶來的長期通縮壓力。

第三是全球OECD發達國家加中國的嚴重人口老化問題。老齡化社會對幾乎所有貨物(包括房屋)和服務(除醫療)的需求都加速縮減,何來通脹?雖說什麼10年債息升穿三十多年下降軌,聽起來很恐怖,但(債息)長期下跌是基於上述各樣強力原因的,現在的反彈更似迴光返照。

上周筆者在另一文章內借用了Burton Malkiel教授的一句話,大意是他不認識任何人能長期利用市場擇時(Market Timing)來賺到錢,他甚至不認識任何人宣稱認識任何人能做到。抱歉,後來筆者發現他原來也是在借用他的好友——Vanguard的創始人、殿堂級投資者Jack Bogle的說話。因此,Malkiel教授這句話是經過了3層,如再加上筆者的話,就變成了4層!

市場擇時難度太高

大家可能聽過一個關乎社會學的觀察「six degrees of separation」,意思是全世界的人跟你的相隔度,一般最多是6層,除卻極小撮仍住在深山的原始部落。例如習主席,大家可能都認識一兩位高官或人大、政協之類,他們很可能拜會過習主席,那麼你跟習主席的相隔度只有2!那麼回到市場擇時問題,如果真的筆者加Malkiel加Bogle(加起來超過130年投資經驗),再加兩層都不認識能長期做到的人,應已包羅了絕大部分西方和至少過半的東方專業投資者。

隨着港股成交額快速增長,市場效率不斷提升,市場擇時的難度只會增加。如大家還有興趣嘗試,向高度挑戰,筆者只可說聲Good luck!

中環資產持有建行、工行、伊利、美的、海康、永利財務權益。

 

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