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2017年5月18日

戴兆 公司透視

華能新能源債務沉重 難寄厚望

上周傳火電及核電企業大合併,由8間合併為3間,儘管消息未證實,相關股份已炒了數天,其中大唐發電(00991)升幅達22%。而華能新能源(00958)因配售集資而滑落7%,仍保配售價。

華能新能源配售新H股8.38億股,每股售價2.61元,集資淨額21.66億港元,所發新股相當於現有股份20%或佔擴大後H股16.67%。去年底淨借貸503.8億港元,較上年增加6.3%,淨借貸權益比率由254%降至240%,其中流動負債淨額達218億元,反映負債甚高,以及長短期借貸安排不理想。集資後流動負債淨額仍達196.5億元,淨借貸稍降至482.16億元,淨借貸權益比率為208%,雖已改善,仍然甚高。去年財務費用淨額19.95億元,跌3.7%,仍佔經營盈利40.6%,上年則為50.3%,2016年資本支出為79.14億元人民幣,2015年則為158.79億元,難免借貸沉重。配售集資可減債但每股盈利攤薄,如配售2016年初完成,則去年每股盈利攤薄約8%。

集團2016年盈利26.59億元人民幣增43%,每股盈利27.3分,每股股息由3分增至4.1分,增加36.6%,而派息比率只是15%。2016年底的裝機容量共11087兆瓦,增長7.2%,其中風電增5.5%至10252兆瓦,太陽能裝機容量增長33.6%至835兆瓦。風電發電量增加33.1%,平均利用小時冠於同業達到1966小時,增加84小時或4.5%,太陽能發電量平均利用小時為1528小時,較上年下降63小時或4%。總發電量1943.5萬兆瓦時,增長32.5%,實際售電186.4億千瓦時,較上年增長33.1%,平均售電價0.579元人民幣/千瓦時,較上年下降5.7%,而售電總收入只增25.6%;經營開支則增26.6%,其中維修保養增加73.8%,其他經營開支增加37.6%,業績報告將維修保養及其他經營開支,合併計算增長48%,也是相當高的增長,經營利潤率由上年的50%降至49.6%,但財務費用淨額減少3.7%,淨利潤對收入比例,由上年的25.8%升至29.3%,財務費用淨額減少,確實對淨利潤有所幫助。

穩守配售價 整固恐未完

今年4月下旬,華能新能源發行超短期融資債券10億元人民幣,期限120天,發行利率為4.05%。去年9月下旬,發行270天融資債券20億元,利率只是2.79%,9月初發行365天期10億元融資債券,利率只是2.5%。今年4月的利率突升,是否代表未來息口向上的趨勢,會是促成配售集資的原因。

今年首4個月,發電量累計增長23.5%,看來仍佳,已遜於去年全年的增長32.5%。以配售價2.61元及往績計,P⁄E8.5倍,息率1.76%,新能源股慣例息低,不必計較,而P⁄E同樣有偏低感,但以過去的表現,儘管業績持續大幅增長,股價亦無大刺激。目前剛完成配售,股價雖守穩配售價,但仍待消化整固,其後可能有所上升,也不宜期望過高,相信債務沉重是原因之一,國策是其二,可能影響回報率,過去兩年,其高低價為3.74元及1.36元,可作參考。

 

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