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2019年12月6日

許長泰 市場觀點

人行幣策「精雕細琢」

中國經濟增長步伐仍滯後,續受結構性和周期性因素夾擊。與過去金融危機時的「大刀闊斧」政策相比,人行現時寬鬆貨幣政策的方式,以「精雕細琢」來形容最為貼切。

人行上月調低1年期及5年期貸款市場報價利率5點子至4.15%及4.80%,但與其他主要央行一般減息25點子相比,實在「微不足道」。中美貿易戰不但損害出口表現,更是打擊商業信心和壓抑投資。與此同時,中國也面對結構性增長障礙。儘管每年有數百萬的年輕畢業生投入勞動市場,但退休人數也相若,意味着勞動力並無增長,唯有依賴勞工提升生產力才能提高產量和推動增長。

隨着現有製造業發展步向成熟,預期中國生產力的繁榮期也將放慢,未來有必要如服務業般進行升級,才能迎來下一個擴張階段。因此,央行維持偏鬆貨幣政策理所當然,在過去十年,人行以「大水漫灌」方式為銀行和金融體系注入流動性,在支持經濟復甦之時卻也帶來了反效果。

回看環球金融危機後,中國信貸增長暴增至國內生產總值(GDP)增長的3.5倍,不少新造貸款用於支持地方政府推展公共項目和企業擴張業務,而這種注資方式在2012年再次出現,規模則稍為縮減。國際貨幣基金組織的數據顯示,在流動性充斥下,中國企業債務與GDP比率在2016年飆升至163%的高峰,雖然在2018年回落至157%,但對比其他新興經濟體仍然偏高。汲取過去信貸盛衰周期的經驗,人行為免重蹈覆轍,兼提防企業槓桿比率反彈,審慎態度意味着當局的施政技巧愈發成熟。

作者為摩根資產管理亞洲首席市場策略師,負責向零售及機構投資者提供宏觀分析及市場策略。

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