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2019年8月8日

許長泰 市場觀點

今年中國經濟增長可達標

中國經濟在內憂外患下未能延續首季的回溫景氣,第二季實質國內生產總值增長按年回落至6.2%。面對中美貿易局勢再次緊張,相信中央在下半年的施政重點仍以「穩增長」為本,貨幣政策方面相信將進一步定向寬鬆和改革貸款利率。

至於財政政策,除早前的減稅降費措施外,加大支持基建投資力度將成為主軸,預期中國經濟增長全年計仍將在當局所訂的6%至6.5%目標之內,但可能偏向於下限水平。

加大支持基建投資力度

中國人民銀行一直強調維持穩健的貨幣政策,既要支持增長,亦要顧及債務高企及樓市泡沫的隱患。人行在4至5月一度稍為收緊信貸供應,但及後投資活動放緩,而貿易戰又突然升級,人行隨即再次透過降準及推出中期借貸便利,以定向寬鬆銀根,旨在扶持流動性較緊絀的小型銀行,同時鼓勵銀行以較低利率貸款予中小企業。

不過,定向寬鬆的成效目前仍難確定。由於中小企在經濟下行的信貸風險往往惡化,就算人行提供支持,商業銀行在放貸時仍然傾向較為被動。此外,人行也繼續收緊地產商的銀行貸款和表外融資,致使6月所見的信貸擴張之勢能否延續難料。

展望下半年,相信人行將進一步定向寬鬆,有望降低銀行同業市場的回購利率,並將大力推進貸款利率改革,以市場化報價取代貸款基準利率,從而更全面和有效地壓低貸款利率,解決企業融資難問題。若經濟增長仍未見起色,預期人行還可能再降息100點子。

稅收大幅縮減超過7%

至於財政政策,我們認為下半年的寬鬆主角,仍將是減稅和基建投資。據中國財政部的資料顯示,中國上半年稅收增長按年大幅縮減超過7%,顯示總值2萬億元人民幣的減稅計劃將繼續上路,但由於家庭及企業在前景未明朗時傾向節儉開支,因此減稅措施目前仍未明顯發揮刺激消費和投資作用,相信當局未來將更着重於投資計劃,期望在短期內更有效地提振內需。

儘管當局引進專項債券以協助地方政府為基建項目融資,但回看今年首五個月,中國基建投資僅按年增長2.6%,表現遜於預期,因此國務院辦公廳在6月初發出通知,首次允許在國家重點支持的鐵路、高速公路、供電和供氣項目上,將部分專項債資金作為一定比例的項目資本金,以便能夠向金融機構借入更大額的貸款,有望為基建項目帶來高達1.3萬億元人民幣的新融資,相信可推動基建投資增長在今年餘下時間按年上升至10%。

下半年若中國經濟下行壓力加劇,預期當局可能加強將高利率地方政府融資平台債務置換為低利率債券,其他政策選擇也可能包括上調地方政府發債額度、調整財政赤字目標等。

綜觀而論,中國經濟在短期內仍將承受壓力,但透過貨幣和財政刺激政策雙管齊下,經濟硬着陸的機會不大。與此同時,當局繼續加強市場化改革,例如對外資開放金融市場和更積極保護知識產權等,也有望改善長期增長潛力。

內需工業股可看高一線

中國股市現時的估值偏低,反映投資氣氛審慎,但也為長線投資者營造理想的入市位。礙於貿易政策和全球增長前景未明,投資者宜秉持主動投資方式,精挑細選板塊和企業,而目前內需類的消費、保健和工業股應可看高一線。

債券方面,人行現時表示無意跟隨美國減息,但仍將維持定向寬鬆政策,相信投資者也可考慮投資於內地債券以提高收益和分散風險。

作者為摩根資產管理亞洲首席市場策略師,負責向零售及機構投資者提供宏觀分析及市場策略。

 

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