用劉華精神去尋找未來機會

劉德華演唱會終於開鑼，在紅館連辦20場，但依然一票難求。非常敬佩他的勤奮工作精神，更羨慕其一頭濃髮，以及仍「弗爆」的身形，但我並非他的忠實歌迷（最喜歡他的處女作《只知道此刻愛你》），所以沒有嘗試買票。

演唱會原計劃在去年召開，但因劉德華墮馬意外延遲。其實現在能辦已接近奇蹟，非常佩服他為康復所作出的努力，箇中艱辛必不足為外人道。在網上看到其演唱會花絮，喜見他仍能又唱又跳，更有吊到半空唱歌的高危表演，但他似乎仍在盡量避免須扭腰的動作，亦承認因怕「chok襯」而取消跟觀眾握手的環節。在此祝願他早日完全康復及演唱會成功！

劉德華一紅就35年了，真厲害，從香港藝壇最光輝的八十年代起持續努力，不停適應環境，直到現在已成為全國以至全球華人中最受歡迎的明星之一。他的成功也有別於成龍、周潤發等，基本上從來沒去過荷里活。記憶中他第一套參演勉強算荷里活的電影，是超難看的《長城》。

周日參加了好友Ivan家族企業的50周年慶典，非常高興和熱鬧，在此恭祝他們的業務蒸蒸日上，其成功奮鬥史也非常勵志，充滿獅子山下精神。Ivan爸爸來自浙江台州，少年時去了上海工作，然後在五十年代帶着12名子女舉家移居香港。一直從事手套生產業。但也非一帆風順，經歷過創業失敗，幸而一家人非常齊心，多位兒女陸續加入，且有不屈不撓精神，業務終於在六十年代尾見好轉，且在七十年代開始起飛。

他們一家非常愛國（Ivan是全國政協，為人民服務），絕不忘本，八十年代初已回內地投資和做慈善工作，幫助開發當時仍較落後的家鄉。時至今日，他們已成為全球有數規模最大的手套廠，亦橫向發展成為世界最大型的鈕扣生產商。近10年更順應經濟轉型投身服務業，開始在家鄉發展多家五星級酒店。

看到Ivan公司的成功，還有劉德華今天的成就，都對其他人有很大鼓舞作用。但我也不禁想，現在年輕人的未來機會在何方？哪些行業的前景最佳？

全球投資主題十年一變

剛看過Ruchir Sharma在紐約Asia Society演說的視頻，他是大摩資產管理部的總策略師，職責跟研究部不一樣（但近日觀點頗接近），是一位愈來愈多人留意的全球宏觀分析家。他對未來10年全球經濟發展的最重要預測是美國強勢不可持續。

過去10年，可說是投資美國的黃金十年，從GFC後的谷底，標普指數升了3倍，就算對比GFC前，至今都升逾五成。MSCI EM指數，用美元計算，反而從2007年的高位大跌近三成。

然而，似乎全球投資主題，每約10年必改變一次，所以他認為美股強勢未必能再長期持續下去。過去10年是由互聯網科技帶動的美股，之前10年（其實只是2003年至2007年為主）是BRIC等新興市場，再之前的九十年代，主題為科網股1.0。更早的八十年代，全球為日本瘋狂。七大年代兩次石油危機，通脹高企，全球股市不濟，只有石油和黃金跑出。

Sharma認為，多個徵狀顯示美國強勢已到極端，鐘擺定必掉頭。美國GDP約佔全球24%，股市市值竟高佔全球MSCI指數的55%，當然總盈利亦佔全世界的48%。美元的壟斷性更驚人，佔全球儲備約66%，貿易結算的40%。全球每日外滙交易總額高達5萬億美元，遠較貿易量大，約88%的貨幣市場交易，其中一邊為美元。Sharma指出，只有八十年代的日本才可勉強作比較，當時日本GDP佔比約16%，股市市值約為全球的45%。但真的可相比嗎？當年日股P⁄E超過100倍。現在美股對比EM股市確有頗高溢價，但標普明年的預測P⁄E只約14.7倍，其實不算高，MSCI EM指數則只約10.5倍。

資金料由美市流回國際

除此之外，Sharma跟很多華爾街分析師看法一樣，都認為美元已非常昂貴，接近見頂。這一點至為關鍵，如屬實的話，對EM（包括中國）是天大喜訊，將大減貨幣貶值的壓力。但這預測的理論基礎是什麼？給出的原因是美國經濟受惠於大幅減稅，一枝獨秀，是今年唯一GDP加速增長的國家。但明年減稅效應退潮，無以為繼，經濟必放緩。反而EM將受惠低油價，表現可能相對較強。

但我相信美元走勢仍不確定，聯儲局仍未停止加息和QT。ECB雖終於停止QE，但絕對沒能力提升息率，可能整個經濟周期的加息窗口都錯過了。再加上英國脫歐和EU區內種種問題，歐羅極難轉強，故DXY仍高企難下。10年是頗長的時間，但這些均是長期結構性問題（已沒有討論各EM本身問題），EM貨幣真的能轉勢？

我預計大概率是美國經濟增長周期仍能破紀錄，可維持至最短明年下半年。能否再延長數年則取決於很久無人提及的基建方案。上周末在白宮舉辦的國會聖誕派對，特朗普竟如我所料，對民主黨人play nice，說很多是他朋友，更說快將提交基建方案。

對於未來10年的全球投資主題，Sharma也沒有極大信心的推介，只模糊說資金將由美國回流到國際市場，尤其EM。其實他點出了兩個對全球經濟發展的負面趨勢。

去全球化趨勢四大體現

第一個是全球老齡化，不止OECD發達國家和中國，連印度的出生率都由50年前的每戶6個小孩，降至現在兩個不夠。似乎人類也會按環境需要自動調節生育。二戰後，雖然資源短缺，但更缺勞動力，所以很多人就願意多生幾個。現在養孩子成本高，隨着生產自動化，未來勞動力需求未必很大，故生育率就縮減了。老齡化再配上全球債務不停增加，這確是一個需要留意的問題。

另一個是去全球化趨勢，包含四方面︰

1）全球貿易對GDP佔比，早在2008年見頂（61%），跟特朗普無關，他只是個徵狀，並非主因。估計將來貿易將變為較地區化，製造業供應鏈將遷離中國，最受惠的必是越南、柬埔寨、泰國等。

2）全球跨境資金流在2007年已見頂（12.4萬億美元）。GFC後，大量資金回流美國，銀行資本的監管要求增加，導致資金流下跌，EM市場表現轉差，形成惡性循環。2016年竟跌至4.3萬億。中美貿易戰對FDI和portfolio（組合）投資有多大影響，仍然難說。

3）人口移動（migration），包括合法、非法和難民，也或將受到影響。在2000年總計1.73億人，至2017年增至2.58億人，似乎仍未見頂。但西方民粹主義抬頭，移民已成為The hottest button（最熱議題），必繼續帶來衝突。今周美國就可能因無法在墨西哥牆一事上取得共識，而導致「政府關門」。

4）互聯網也明顯已分裂成大小不同的兩部分︰中國和世界其餘地區。只有中國才有足夠人口、資源和技術來支持此獨特的分隔生態局面。這「現代長城」也有些好處，培育了BAT和一些頗具創意的公司，如今日頭條。但在5G年代，就算中國的polar code制式有技術優勢，但若不幸沒為其他大部分國家接受，尤其是歐洲，實在須小心過度投資風險。說到底，除網絡安全考慮外，任何通訊系統主要功能是資訊雙向交流，不可能是單向或長期相隔不通的。

真的那麼悲觀，難道沒有好的發展和投資機會？希望不是。中國應該仍是一個充滿發展潛力的國家，人均GDP才剛到9000美元（median更低，是另一個大問題）。以中國人的拚搏精神，無論美國如何打壓及企圖阻礙中國崛起，只要內地不犯巨大錯誤，中美不出現「熱戰」，基本上不太可能阻止中國在約10年內加入高收入國家行列（約1.3萬美元）。這只是入門門檻，與美國仍差很遠。升格為高收入國家亦不等於解決所有問題，歐、美、日等都是好例子。人民富有了，當然是好事，但各種問題亦必然更多，包括人口老化、經濟放緩、貧富懸殊，以及所有正常發達社會追求的各種福利和權利。

前景最好的肯定是照顧內需的服務業，包括醫療和藥物、教育、旅遊、娛樂、傳媒和金融等，線上線下部分都有。但如要發展得好和健康，必須讓市場主導。更希望香港人和公司，在所有行業均如國內民企般，能得到「競爭中性」待遇。

未來科技界或青黃不接

全球來說，還有哪些行業有較佳前景？我認為未必是期望已太高的AI、IoT或5G（crypto和blockchain更加不行），這些都有點技術仍在尋找應用的感覺。本來集合所有科技在一身的無人駕駛，兩年前是最熱門概念，但技術和更重要的法律改革都有點停滯不前之感。反過來看，智能手機的放緩正式開始，未來幾年整個科技界正處尷尬的青黃不接階段，再加上貿易和科技戰影響，連半導體的下行周期都在延長，NAND受的壓力較大，DRAM在可見將來仍然賺錢。

氣候變化是重要主題，但不容易找好的投資機會。我們對太陽和風能太熟悉了，這些行業太「大宗商品」化了，利潤太微薄，儲能仍是瓶頸，更須依賴補貼。最接近hockey stick非線性拐點應是電動車（或包括混能）。各家美國科技龍頭如Tesla、Google、Apple等，不約而同地對推動運輸革命有興趣，包括火箭、飛行車、hyperloop、智能道路等，請留意，都跟基建有關。

但就算概念正確，投資上也不容易，Tesla、BYD股票不便宜，蔚來（NIO）更超貴，新品牌和車款陸續有來，有可能變成一門無人賺到錢的生意。到頭來，或者長期造空石油或沙地相關投資更可取。

中環資產持有騰訊及Tesla的財務權益。