Navarro狠批特朗普想要的中美貿協，博炒?

上周在上海開幕的第一屆進博會很有意義，是全球首個單向進口的博覽會，暫未知能帶來多少訂單，但象徵中國積極鼓勵開放市場，歡迎外商到中國做生意的意義重大。更證明中國不止歡迎增加進口貨，亦不介意經常賬順差收窄（上半年已出現輕微逆差），逐漸變成平衡，或甚至輕微逆差。

經常賬和資本賬是一枚錢幣的兩面，兩邊是互相平衡的。意思即是如一個國家有經常賬赤字，例如美國儲蓄率低，又喜歡購物，尤其價廉物美的中國進口貨，那麼就等於美國必須向中國「賒賬」來買貨。這就形成美國資本賬的順差，即是中國必須買入美國國債或一些股票和其他美元資產來抵數。

人民幣將成重要出口貨物

這是一個顯淺的道理，美中雙方都必須明白。明顯地中國終於明白，未來經濟發展不應也不可繼續倚靠低端製造業出口來支撐，可能連高端出口也不是最重要的。中國經濟發展到現今階段，加上西方較敵意的外交關係，可能逐漸轉為輕微經常賬逆差更有利。更重要的任務是人民幣國際化，換一個角度，即是把人民幣看作一種貨物，未來最重要的出口就是人民幣！

中國的GDP規模已經是全球第二大，佔全球GDP約16%。有些人認為，用PPP調整後的GDP來作比較更有意思，若用此來計算，中國更已超越美國，但人民幣的國際地位仍然非常卑微，全球央行儲備中，人民幣佔比不到1%。中國雖貴為全球最大貿易國，但竟然全球貿易，不到2%是用人民幣來結算的。過去5年，連在香港的人民幣存款都跌了很多。未來中國經濟發展的其中一個重要目標，必須是大幅提升人民幣國際地位，大量輸出人民幣，增加儲備和貿易結算比例。

美國整天嚷着貿赤龐大，被全世界欺負。尤其中國倚靠貨幣操控，再加偷取知識產權等不公平招數，導致大量製造業公司倒閉或把工廠轉到中國，損失無數工作崗位。這是一個不負責任的醜陋謊言。首先，近年美國的貿赤已逐漸收窄，主因是大幅減少石油進口，現在經常賬赤字只佔GDP的2%，一點都不嚴重；再者，關稅並非減低貿赤的好方法。近月美中的貿赤不跌反升，或與在執行關稅前趁早落單有關，但估計極其量針對中國的關稅，只會把貿赤轉移到其他國家，而非絕對減少。事實是，美國的製造業成本仍遠高於發展中國家，而美國儲蓄率仍然太低，不足以支持國人的消費習慣。

我早前已指出，白宮的對華貿易政策出現分歧，總統特朗普傾向想在月底的G20峰會上，能跟中國達成某些協議。那怕只是空泛沒有實質意義的，他關心的只是認叻、攞威，扮作拯救中美貿易的「英雄」。當然這不代表長期的修昔底德式鬥爭有絲毫改變。

白宮內有另一幫人，尤其貿易顧問Navarro（納瓦羅），非常反對任何只關乎減少貿赤數字的簡單協議。他對中國的要求是一系列的結構性改革，首先要求中國公開承認大量盜取知識產權。怎麼可能？他根本不想跟中國達成任何協議。

近日他更批評華爾街人，尤其高盛和某些支持全球化（Globalist）對沖基金富豪插手在中美談判，指控他們成為了「unregistered foreign agents」（未登記外國代表人），差一級就是間諜了！

他的攻擊對象包括一班上周在新加坡參加Bloomberg親自主持的New Economy Forum的華爾街菁英，例如前美國財政部長兼前高盛主席Paulson，前高盛總裁兼清華教授Thornton，和黑石老闆Schwarzman（似乎無去）等。與會者也包括德高望重、95歲高齡的基辛格，他後來更赴北京跟中國領導人會面，可謂不辭勞苦，為中美關係奔波。每次Navarro提到高盛就咬牙切齒，他竟然大膽妄言如華爾街不馬上停止干預，就算短期內中美能夠達成協議，這協議也定必帶着高盛和華爾街的「stench」（惡臭）！

這句說話非常重，甚致有點危險，因為得罪Schwarzman，他是特朗普的私人好友兼最信任的白宮以外顧問，跟中國關係亦很好，是中美少有但極寶貴的非官方溝通渠道。他的這番狠話亦為特朗普製造尷尬，萬一真的達成協議，豈不是說特朗普被高盛收買了？最近Navarro表示他不想回去教書，在此反勸他一句，特朗普正在重組內閣，他最好慎言一點，小心烏紗不保。

Navarro亦否認不懂Ricardo的國際貿易理論。他自誇其經濟學博士來自哈佛，貨真價實，是錢買不到的，他亦在加州大學教授宏觀經濟多年。他指出，Ricardo的Comparative advantage（對比優勢）理論，只適用於貨幣自由浮動的環境下，長遠各方貿易賬應趨向平衡。他這番說話雖有點道理，但沒有說清楚這平衡點要多久才能達到。在現實世界中，以40年前中美關係正常化為起點，當時中美經濟差距接近無限，在不到半世紀已拉近至此，已是經濟奇蹟，中方再繼續維持貿易順差一段時間也非常正常。

金融WTO初見成效

上文已指出，中國整體貿易賬已接近平衡，跟美國的龐大順差是個特殊情況。原因有很多，包括美國儲蓄率特別低，美國公司如蘋果、Dell和Nike等，過去大量依賴中國工廠，但其實只算低增值的再出口；加上美國禁止大量軍用甚至民用高科技出口到中國。但人民幣兌美元的「soft peg」也確是因素之一。

任何一個發展中國家，起步時幣值較低是必然的，隨着經濟發展，貨幣逐漸升值也是合理的。只有經濟失敗的國家如委內瑞拉、土耳其，以至某程度上的印尼等，他們的貨幣才永不升值，更或大幅貶值。中國人有個錯誤理解，以為日本從上世紀90年代至今的所謂經濟災難，禍根是1985年日本簽下Plaza Accord（廣場協議），日圓被迫升值所導致的。事實沒那麼簡單，首先現今日本經濟其實不錯，絕不是災難，仍是全亞洲最發達和先進的國家，人民生活質素非常高。再者，產品質素亦仍然非常好，加上儲蓄率偏高，所以仍有頗大貿易順差。

1980年代末是典型的泡沫經濟，太多熱錢流入，資產價格過高，當泡沫爆破後急速流出而已。成熟經濟增長逐漸放緩也是正常現象，人口老化當然也是主因之一（中國更須小心這一點）。

現今中國情況很不同，首先發展階段仍遠未達到上世紀80年代中期的日本，且美國更非盟友，所以中國確需在金融貨幣上趕快自力更生，脫離美元控制。3年前開始改用CFETS一籃子貨幣作參考是正確的，逐漸擴大滙率彈性，增加市場化也是對的，只嫌改革步伐仍不夠快。

最高興的當然是筆者呼籲近3年的金融WTO三部曲，已接近成功且初見成效。人民幣加入SDR是最重要的第一步，隨着A股加入MSCI和國債即將加入Barclays債券指數，年初至今外資已買入約660億美元國債（10月似乎停止了，可能因為市況太波動），A股雖大跌兩成，但外資仍經香港買入300多億美元A股（前周五破紀錄175億人民幣）。債券加股票總數近1000億美元，是40年來首次portfolio inflow（組合投資）追到FDI（外資直接投資）的總量，是個重要里程碑。

估計主要需求來自各央行，跟隨IMF給予人幣在SDR中頗高的10.9%權重，所以買入債券作儲備。MSCI給予A股的比重很低，僅0.8%，但仍有些吸引力。A股已不算昂貴，P⁄E約12倍，估值已處於歷史上最低20%百分位（percentile）之內。明顯外資比內資稍為樂觀，正在企圖抄底。

明年中國國債正式加入Barclays等債券指數，買家種類必擴闊至保險公司、ETF、退休和債券基金等。據悉MSCI亦在考慮加速提升A股權重，可急升4倍。如果明年市況稍為回穩，流入人民幣資產的總量或將大升至近2000億美元。最樂觀的預期是在未來五六年內，將有高達2萬億美元流入人民幣資產。

筆者知道近日美元很強，美滙指數升近97.5，人民幣能力撐在6.96已不錯，遲些跌穿7算的機會確不低。美國不停誣陷中國操控貨幣，真相是其實人民銀行沒有完全掌控人民幣滙價的能力，更大話語權在聯儲局和歐央行。聯儲局不停加息兼唱好美國經濟、歐洲面對英國脫歐、意大利財赤爭議等問題，導致歐羅大跌，人民幣弱勢只是無可避免的collateral damage（附帶損害）。

看得長遠一點，大量外資流入，肯定有助穩定滙率。主動貶值絕非致富之道，只會嚇走外資。最後期待資本賬的出入流也達到平衡，連外管也可逐漸放鬆。這一步也是必須的，資本的自由流通是人民幣成功國際化的先決條件。成功後，中國將擁有獨立的貨幣政策，國際金融上的話語權也增大，對緩和貿易關係有幫助，亦可擺脫美元獨大的局面。

一舉多得，何樂而不為？

中環資產持有Nike的財務權益