2018年3月22日

戴兆 公司透視

華能國電增股息安撫股東

華能國電（00902）公布業績前數天，股價突然急升8%，當時消息指冬季已過，煤炭的供求及價格下滑，有利於發電成本。至業績公布日，因華能國電盈利大跌，股價曾軟，其後可以彈升，以其修改股息分配方案，可以確保派息，政策屬於正面。

華能國電去年淨利潤15.8億元人民幣，較2016年的85.2億元減少81.5%，每股盈利10.4分，建議每股派息10分，較2016年的29分減少65.5%，派息比率由2016年的51.8%提升至96.2%。根據過去分配方案，列於公司章程中，指明以現金方式分派利潤的50%。目前建議在未來3年提高分紅比例，在當年盈利及累計未分配利潤為正數，且公司現金流可以滿足正常經營及可持續發展情況下，現金分配的股息，原則上不少於當年利潤的70%，且每股股息不低於10分。

煤炭價大升打擊業績

股息政策的改變，因可提升股息，自然是正面；如政策不變，去年的每股股息將為5分，現時實際增加一倍，是非常時期照顧股東利益的安排。

去年底，華能國電新增燃煤熱電聯產裝機容量150兆瓦、燃氣機組裝機容量1660兆瓦、風電機組888兆瓦及光伏發電容量628兆瓦，於境內可控發電裝機容量104321兆瓦，增長24.4%，權益容量92003兆瓦，增長20%，各電廠廣泛分布於26個省，於新加坡擁有大士能源，佔市場份額21.9%，按年稍增0.4個百分點。

境內電廠全年平均利用小時3951小時，增30小時；其中燃煤機組利用小時為4194小時，增加87小時，大部分領先當地水平。境內售電量3713.99億千瓦時，上升25.56%，營業收入增加34%，至1524億元。

去年華能國電採購煤炭1.68億噸，新加坡則以燃氣發電，燃氣價格上升，發電用天然煤不含稅平均價每噸上升45.63%，至548.02元，總燃料支出增加63.8%，至927億元，境內發電每單位燃料成本上升32.4%。

表面上，營業收入增加386億元，而燃料支出已增361億元，還有折舊支出增加53億元，人工成本增加25億元，其他支出增加29億元，即營業成本及費用總額共增476億元（50.5%）；即是說，支出較收入多90億元，因而營業利潤較上年減少92億元（50%），營業利潤率由上年的16.1%降至6.02%，主要是燃料價格上升的影響。

其他影響業績因素，還有財務支出減收入淨額增加35.9%，至94億元；聯營及合營公司貢獻減少67%，至4.2億元；金融資產/負債公允值盈虧及其他投資收益增加15億元（145%），同時，所得稅實際稅率由上年的25.09%調整至43.46%，新加坡則維持17%。

華能國電去年消耗煤炭1.68億噸，每噸平均價上升45.63%，至548.02元，是打擊華能國電業績的主因。由於煤價已升至相當水平，期望有所回落是市場心態。而煤炭業仍具有利因素，包括淘汰落後產能，亦要配合環保而適量生產。

目前經過冬季旺季後，港口存貨增加，似乎面臨價格下跌，若真如此，只是短期的變動，對煤電股價的刺激可能只是短暫。

降煤價涉國策難推測

直至目前為止，國策似無干預煤價，自然也不會讓煤電價格上升，因此，對電煤降價的期望只是憧憬，但由於降價影響太大，假若平均煤價下降5%，對華能國電的淨利潤將會是34億元以上，將較去年增長2倍以上，實在相當吸引。不過，這種可能性並未出現。

為安撫股東，建議股息比率所佔比率由50%增至70%，對於淨負債比率330%而言，這種安排只有國企可以辦到，特別是指明每股股息不少於10分，而且可持續3年。

如為憧憬煤價下跌使華能股價受惠，似乎有點「守株待兔」，這隻兔子何時出現、是否出現，仍屬未知之數，而持貨者必須忍受低息才可進一步期望，是否值得見仁見智，涉及國策實在難以推測，只能留意市場消息。

 

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