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2017年2月27日

戴兆 公司透視

恒生亮點僅派息率升 爆炸力有限

恒生銀行(00011)去年核心盈利下跌4%,而股息則增7%,股息比率由64.5%升至71.9%,是整份業績的亮點,可抵消盈利的下跌,股價得以企穩。

去年恒生股東應佔盈利162.12億元,按年減少41%,於扣除2015年出售興業銀行股權收益作為比較,2016年實際減少4%,核心盈利每股8.3元,已派三次中期息各1.1元,將派第四次中期息2.8元,全年股息6.1元,較上年的5.7元增加7%(不計2015年的特息3元)。盈利跌而股息升,反映股息比率的上升,亦反映資本比率並無壓力,以及並無龐大資本支出的需求。去年底,普通股權一級資本比率由17.7%升至17.9%。

證券服務收入急降37%

客戶貸款增加1%,客戶存款增3%,貸存比率由69.1%降至67.9%,淨息差擴大5個基點至1.76%,淨利息收入增加5%,包括利息收入減少2%,而利息支出則減28%。平均息差仍受壓,而低成本的儲蓄及往來存款數目增加,形成一個更有效益的存款組合,因而利息收入雖跌2%,而淨利息收入可達5%。

淨服務費收入下降16%,反映投資市場活動減少,以致證券經紀及有關服務收入顯著下降37.2%,零售投資基金服務收入亦跌10.8%,而與保柏獨家合作安排的分銷服務增加42.8%,信用卡服務費收入上升5%。淨交易收入下跌17%,其中外滙交易收入下跌26%,尤其人民幣掛鈎結構產品需求下降,而客戶交易則上升,其餘利率衍生工具、債務證券、股票及其他交易活動收益則由虧轉盈。

計及壽險保費收入已經付索償及保單持有人負債變動的調整,營業收入較上年減少4.54億元或1%, 而貸款減值提撥及其他準備增加19%至13.13億元,營業收入淨額減少2%,營業支出減少2%,營業盈利仍減2%,成本效益比率由33.8%降至33.5%。期內物業重估減值3700萬元,上年則增值2.61億元,應佔聯營公司業績由1.52億元降至9300萬元,此為物業投資公司,估計與物業重估變動有關。

恒生的客戶貸款約7000億元,佔總資產50.8%,主要貸予香港客戶佔73.5%,增加7%,以物業為主的貸放對象,個人住宅按揭佔香港貸款31.2%,貸予物業投資者佔23.2%,增長9.8%,連同個人購置居屋等住宅按揭以及對物業發展商的貸放,共佔香港貸款比例68%,總額增長7%,恒生於新做按揭業務位居三甲,市場份額15%,增長1%,市場競爭激烈。貿易融資減少8%,只佔6%,於香港以外使用貸款佔20.3%,較上年減少11%,其中內地減少22.7%,反映對風險的控制,而於內地的按揭貸款已成主業,年增11%。

不計上年出售興業銀行股權的影響,去年平均總資產回報率為1.2%,上年則為1.3%,平均普通股股東權益回報率為12.1%,上年為12.6%,比率較前為低,是面對經營環境的挑戰。減值提撥雖增,仍可接受,總減值貸款對總客戶貸款則由0.4%升至0.46%,信貸質素仍然穩健。

現年展望,美國加息速度及對港息的影響,對業績具關鍵性,管理層表示美國的決定未必帶動香港加息,是涉及資金流向及市場需求,目前香港市場仍有相當競爭。於香港息率無變動的情況下,恒生只能在穩中謀求輕微增長,儘管派息比率已升,現為71.9%,再升幅度有限。

恒生現價160元,往績P⁄E20倍,息率3.8%,P⁄B 2.17倍,ROE 12.1%,稍有的亮點是派息比率上升, 其他應為中性,暫時跟市上落或稍遜,策略是候低吸,觀察美利率的可能變化,及對香港息率的影響。

 

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