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2016年12月7日

顏至宏 解牛集

「特朗普狂熱」遇上意公投冷風

美國總統大選已結束了3個星期,大選結束後,大家發現,不僅媒體的民調不足為信,連投資銀行的報告也不可信,因為特朗普當選總統後,股市不僅沒有像事前的報告分析那樣大跌;全球經濟發展秩序也未有亂,美股反而回升,箇中有其更深層的原因,包括特朗普跟華爾街的關係不俗,而且他的女婿庫什納(Jared Kushner)是傳統猶太人,不僅能幹,而且在商界也長袖善舞。目前,美股一片欣欣向榮,大出一般人意料之外。

然而細仔思考,目前金融市場依然充滿風險因素。在亞洲,尤其中國,事端也不少,包括人民幣持續貶值。

美國加息勢在必行

另一方面,美國聯邦儲備局在12月議息會議上加息勢在必行,機會率高達九成以上。若不加息,反而可能會引起更不確定性因素,對金融市場和經濟造成損害。

目前美國的經濟發展基調並不壞,而且按特朗普當前組織統治團隊的人選來看,很多都是美國商界的翹楚人物。正如筆者在之前的文章所分析,今後美國的統治團隊並不傾向以意識形態治國,反而傾向把美國像一家企業那般進行管治和革新。從這個角度看, 美股持續回升,其實反映美國社會對特朗普的認同程度,比希拉莉當選還高。

11月底,美國綠黨候選人吉爾.斯泰因(Jill Stein)忽然在大選後提出在威斯康辛州重新計票申請。威州12月1日開始總統選舉重新計票工作,並將於12月13日前重新點算將近300萬張選票。威州、賓夕凡尼亞州和密歇根州近年來一直是民主黨票倉。

希拉莉翻盤機會微

大選前,美國政治分析家根據歷史投票情況,普遍認為這三個州的是民主黨的囊中物,但為什麼這三州的居民決定「倒戈」,使精英中的精英希拉莉落選, 這是民主黨或這些政治精英未來必須深入思考的重點;這三州的民意調查機構也須反省,為何他們大部分得到的結果預測和選舉結果相反。在密歇根州,特朗普和希拉莉選情過於接近,最終特朗普僅贏了約一萬票。在威斯康辛州和賓州,特朗普贏得票數也極為有限,只有2.7萬票和7萬票。

根據目前選舉結果,特朗普擁有306張選舉人票,希拉莉贏得232張選舉人票,差額是74張選舉人票,如果希拉莉能增加38張選舉人票,選舉結果就可以被逆轉。斯泰因要求重新計票的三個州選舉人票數共46張,這意味着只有三個州悉數推翻此前結果,希拉莉才能反敗為勝。分析人士認為,這種可能性極低。

資金從歐洲流入

如今聯儲局加息已如箭在弦,一旦加息後,美元滙價強勢短期難以阻擋,形成全球資金流動出現改變。資金從新興經濟體流出將無可避免,為金融市場帶來顯著風險。另一方面,在歐洲,意大利周日(12月4日)舉行修憲公投,結果,公投不獲通過,總理倫齊聲言請辭下台,如果該國的五星運動黨能夠在繼後的大選中上台,取得執政權力,令歐洲右翼勢力進一步擴大,不排除意大利步英國後塵,進行「脫歐」,增加歐盟解體風險。

上周,投資者選擇了逃離歐洲、投奔美國。星期五(12月2日),香港投資人選擇暫時離場。面對意大利即將進行修憲公投,投資者憂慮加劇,資金暫時撤出股票市場,是個聰明決定,因此,星期五港股明顯下跌交易量增加。隨着最懂生意之道的特朗普當選總統,投資人帶着美國經濟增長將要加速的期望,資金湧入美國,估計這股樂觀情緒將要持續一段時間。

歐洲股票基金上周失血超過30億美元,幾乎都湧向美國,美國股票基金上周吸引超過50億美元,造成美國股市持續上漲。這和大部分美國金融機構研究報告選前所說的剛好相反,特朗普勝選以來,美國股票基金的資金流入量已達450億美元,美股不但沒有大跌,反而持續上漲打破一眾專家的眼鏡。

無論如何,只要你持有的資產不是美元或港元, 上周末一定心驚膽跳。意大利周日修憲的公投,如今不獲通過,形勢發展令人擔心。

歐洲央行即將舉行關鍵會議,去決定將於明年3月到期的1.7萬億歐羅(合1.8萬億美元)債券購買項目的未來,事態發展值得注意。投資人年中以來,大量減持歐洲資產。意大利和其他歐洲國家一樣,2016下半年飽受打擊,意國股票指數今年已經下跌了20%,其中銀行股是首要拋售對象。出於對風險的擔憂,歐洲銀行與其他金融類股票也在紛紛下跌。

華爾街擁抱熱潮

在面臨可能風險事件來臨時,如果資產負債表上的資產或現金流和上市股票以不同貨幣計價,就可能產生市場風險,影響公司股價甚至產生倒閉風險。如何做好財務報表上的資產價格或現金流對沖,是現在企業做市值管理極為重要的一門功課。

另一方面,與資金逃離歐洲呈鮮明對比的是,大量資金轉而流入美國股市,造成美股持續上漲,也讓部分資金從債市撤離加入炒股行列,美滙指數攀上102,升到13年最高位,主權債券市場深受打壓,美國10年期國債利率來到2.3%。特朗普當選美國總統後,提出將減稅並加大基建開支,讓市場出現了「特朗普狂熱」,美股全面上漲,道指升逾19100點,為歷史新高。所以有人說,雖然希拉莉要重新點票,但華爾街會努力讓點票工作功虧一簣,讓「特朗普狂熱」可以再持續一段時間。

五星運動黨執政機會高

如今意大利修憲公投不獲通過,總理倫齊按之前的承諾,意大利將提早一年舉行全國大選,預料政局發展難免混亂,影響到意大利銀行業改革。

目前,意大利銀行業的不良貸款相當驚人。據日前路透引述歐洲央行的數據,截至今年6月底,在歐羅區124間主要銀行的9900億歐羅(約1.05萬億美元)不良貸款中,意大利14間主要銀行佔2860億歐羅(約3040億美元),為總數近三成。

另據意大利中央銀行的數據,該國的不良貸款餘額總數高達3600億歐羅,相當於意大利國內生產總值(GDP)的四分之一,情況令人憂慮。

意銀行業風雨飄搖

事實上,意大利銀行業陷入困局,與該國經濟增長持續低迷、通貨緊縮有關。自2008年金融危機以來,該國增長動力疲弱,在歐盟國家的GDP排列中, 幾乎位列榜尾。雖然2015年雖終於回復正增長,但只有0.8%,遠低於西班牙的3.2%。

據意大利國家統計機構ISTAT日前公布,該國第三季經季節調整國內生產總值(GDP)初值,按季和按年分別增長0.3%及0.9%,較預期的0.2%和0.8%略高,意大利政府預期今年全年經濟將增長0.8%,略高於去年的0.7%增幅。但增長動力還是相當疲弱【圖】,依靠經濟持續增長來消化該國銀行業不良貸款,看來很難實現了。

總括來說,如今「特朗普狂熱」遇上意大利修憲公投這小型「黑天鵝」事件,風險陡現。當前意大利公投不獲通過,該國提前一年舉行大選,一旦國內政治陷入風風雨雨,恐怕影響意大利銀行業的改革,使潛在的系統性的風險對金融市場造成干擾,一旦意大利銀行業爆發危機,難免造成溢出效應,波及整個歐洲銀行體系的穩定性,加上美國加息後的新風險因素,金融市場或受到雙重夾攻,投資者必須對此有所防範。在歐洲有業務或投資的朋友,一定要對沖好滙率和資產價格波動產生的風險。

本文由科大商學院傳訊部筆錄,顏至宏教授口述及整理定稿。

作者為香港科大商學院財務系客座教授

香港應用科技研究院互聯網金融總監

 

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