熱門:

2017年1月3日

顏至宏 解牛集

中國金融系統風險危與機

如果我們要總結一下2016年中國的資本市場,可以用「股災起頭、滙災不斷、樓災成形、債災結尾」來形容。過去一年,對於中國投資人確實是不容易的一年,年初股市崩跌,加上人民幣不斷貶值,讓投資人和老百姓對金融資產信心不斷流失,因此轉而投資「磚塊」。

也由於房地產過熱,觸發政府加大樓市控制力度,因此9月後樓市開始冷卻了。風險開始由滙市股市和樓市傳染到其他市場,而債券市場10月開始進入寒冬,這是一個系統性風險,其主要成因是中國金融市場發展過快,投資人追逐短期利益透支未來,政府缺乏合理的系統性風險監控,以及其他眾多原因。目前的情況,就是要為以往沒有踏踏實實走過的路付出代價。

債市出事 樓市難偷安

中國債券市場取得了長足發展,但與此同時,最近兩年債券市場的信用違約事件層出不窮,除了債券發行主體的兌付違約外,更延伸到整個行業的制度運行層面,並引發業內對債券市場信用體系的質疑。系列風險事件的爆發,一方面暴露了國內債券市場的薄弱,同時也為未來債市發展提供了契機。

債券市場的參與者很多是房地產開發商,一旦房地產市場出現問題,債券市場一定有大規模的違約。中國的金融市場和實體經濟,包含房地產,是緊密相連的,未來的金融市場,不管是股市、滙市或債市,都反映實體經濟的狀況。

中國經濟2017年將面對一個內外形勢複雜的局面。主要成因,除了自身經濟發展遇到瓶頸外,美國候任總統特朗普本身就是一個全球性最大的「黑天鵝」風險源頭,對中國的系統性風險的形成產生催化作用。

我們對特朗普的看法,跟他勝選時的觀感已有很大改變,因為他的施政管治思路和美國傳統政治家截然不同。

如果視特朗普為一個商人,看來他也不是一個受人尊重的成功商人,因為他在做生意過程中,不會以溫和的談判方法,尊重對手,坐下來好好協商。他喜歡採用壓迫性手段,一開始給對手一個「下馬威」,然後再逼你上談判桌,偏偏中國就不吃這一套。加上美國民主黨憤憤不平,覺得特朗普這個總統寶座是俄羅斯幫助他「偷」來的,因此,未來美國內部不會太平靜,兩黨之間的鬥爭可能更加白熱化。在外交方面他會更加獨斷獨行,不理會美國長期建立起來的外交規律。

地緣政治風險加劇

特朗普當選後不斷刺激中國,包括打破1972年中美建交後所恪守「一中原則」,不與台灣地區領導人接觸的傳統,接聽了蔡英文打來的恭賀當選電話。當台灣領導人在沾沾自喜的時候,更大的危機在後頭 ,因為台灣被擺上枱面,變成一個可以被交易的籌碼,有朝一日或遭出賣。

可以預料,亞太地緣政治風險會升溫,成為金融市場最大的風險來源。據最新情況,奧巴馬為了報復俄羅斯「幫助」特朗普當選美國總統,在他離任前一個月內,打破美國總統在新總統產生後不參與重大決策傳統,對俄羅斯進行制裁。這份制裁令看上去很嚇人,關閉了兩所俄羅斯外交處所,並且勒令35名俄羅斯外交人員在72小時內離開美國。

普京馬上予以回擊,宣布關閉莫斯科英美學校,而在這所學校讀書的,正是美國、英國、加拿大、澳洲、紐西蘭等國使館官員的小孩。這真的是有點過火了,大人吵架,小孩遭殃,但這也擊中這些外交官的最敏感脆弱的地方——就是小孩教育。 總而言之,在1月20日特朗普就任後,全世界外交體系要進入一個「新常態」,就是「黑天鵝」到處亂飛。

人民幣或一次過大貶

特朗普在競選時不斷指摘中國操縱人民幣滙率。然而,人民幣滙價的變化,如今中國政府並無直接操縱的能力。

筆者日前跟幾位朋友討論時局,大家得到一個相當一致的看法——我們不排除,在特朗普1月下旬正式上任前,中國或會突然宣布把人民幣滙價一次過大幅貶值,貶幅保守估計為5%,誇張的幅度估計為10%至15%,因為目前央行要阻止人民幣外流,政策已顯得有點左支右絀。

如果把人民幣一次過大幅貶值到一般人估計的最低位——兌美元貶至滙改之前的8.06或是什麼價位,可實事求是地決定——經大幅貶值後,未來一兩年,人民幣滙價的走勢相信可重建升軌,這樣可以有效地走出人民幣持續「陰乾式」下跌和源源不絕外流的困境。

債市方面,這輪債市調整始於10月下旬,11月跌勢逐漸加重,12月更是墜崖式急跌,幅度之大、速度之快、涉及面之廣幾乎超出所有人預期。兩個月時間,債市幾乎把前五個季度積累的漲幅全部跌完;而國債期貨跌停可以說是歷史上幾乎從來沒有發生過的,相當於債券市場發生「債災」。

股市方面,經過去年的大崩盤,老百姓聞股而色變,不少股民已用「腳來投票」。因此,內地股市目前已成為大國有企業、券商和投資機構「對弈」的場地。隨着金融風險和經濟風險強化,擔心2017年上半年,內地股市還有一個顯著的調整。

股樓兩市令人擔心

樓市方面,房地產也已成為2017年中國經濟最大的不確定因素。去年,內房樓價屢創新高,全國多個大城市踏入下半年,即使先後推出了多項樓市調控政策,仍無法遏抑樓價。筆者估計,樓價調整已無可避免。「北上廣」和深圳等一線城市的樓價,不排除今年下調10個百分點,甚至可能達到20%。由於人民幣滙價持續下跌,從滙市所產生出來的風險,使不少老百姓考慮把手上的物業資產換成人民幣,再想辦法把人民幣換成其他貨幣轉移到國外。

目前,政府設法把老百姓將人民幣轉移到國外的管道「封死」,如果「堵塞」措施變本加厲,最終會走上亞洲金融危機時,當時馬來亞西總理馬哈蒂爾實行外滙之路。這樣做的結果便會犧牲了國內青年往外國留學,以及老百姓往外旅遊的便利性。過去15年,人民幣不斷走向市場化、國際化,如今若把資金往外流的管道堵塞,人民幣國際化便變成走「回頭路」。

促改善經濟 化險為夷

照目前發展形勢來看,中國冀加大消費動力在國內生產總值(GDP)所作出的貢獻,把外貿的比重淡化。

據資料顯示,2016年1至11月,社會消費品零售總額達30萬億元人民幣,按年增長10.4%。消費對經濟增長的帶動作用明顯增強,前三季度消費對GDP的貢獻率達71%,按年提高13.3%。

目前,中國已進入消費率由降轉升,政府冀透過需求結構的改變,促進消費對經濟增長拉動的作用,透過穩經濟去加強防禦風險的能力,並化解外部經濟包括外貿條件惡化的壓力。這一點,也是在眾多對內地不利的風險因素中,讓人對中國可以渡過難關的樂觀基礎。

另一令人樂觀的因素是,看到深圳市委書記馬興瑞將要就任廣東代省長。過去幾年,馬興瑞和市長許勤對於深圳以科技創新作為基礎的發展做出巨大貢獻。美國科技業現在最害怕的競爭對手就是深圳,深圳發展模式將藉着馬興瑞到任而推展到整個廣東省。

從馬興瑞身上,我們看到當年推動台灣經濟發展奇蹟的行政院院長孫運璿的影子,都是科技管理人才,而且都是哈爾濱工業大學的校友。在孫運璿將近20年的部長與行政首長的任內,規劃台灣科技發展政策,被許多人認為不僅是台灣科技產業的主要奠基者,也堪稱是「台灣經濟的推手」之一,也是台灣經濟貢獻的重要人物之一。我們期望中國能藉着科技創新和回到實體經濟的發展途徑,來挽救目前面臨的經濟金融危機。在新的一年,我們看到「危」,但我們看到更多的「機」。

本文由科大商學院傳訊部筆錄,顏至宏教授口述及整理定稿。

香港科大商學院財務系客座教授

澳門大學工商管理學院特聘教授

 

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads