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2016年9月8日

戴兆 公司透視

津發業務弱 僅宜炒上落

天津發展(00882)上月底公布中期業績,股價於上月中已由高位滑落至3.61元,跌幅為8.6%,原因是其附屬公司隆騰醫藥及天津港發展(03382)早前已分別發表業績,均錄得倒退。

津發上半年盈利3.19億元,按年下跌19%,每股盈利29.73仙,中期息維持4.53仙。津發為天津市窗口公司,經近年重組整頓,其業務包括公用設施、醫藥、酒店、電機、港口、升降機及電梯,擁有相當資金用於投資及存款,但期內各項業務均無增長,只是減幅大小之分。

公用設施是於天津開發區提供電力、自來水及熱能,電力無設廠,只供輸電,售電量減少3.3%,按年收入減6.5%,盈利減少20.3%,至1450萬元。供水量增加2.8%,按年收入減4%,虧損收窄32.6%, 至870萬元。供應蒸汽增加8.8%,按年收入減少5.8%,盈利減少3.5%,至2780萬元。公用設施提供盈利3358萬元,較上年同期減少1.5%。此項公用設施獲政府補助3612萬元(上年同期6317萬元),如無補助,應現虧損;該補助過去按銷量計,近年已無標準,只是協商。

隆騰盈利恐難達標

津發於去年以29.31億元向控股股東收購隆騰醫藥股權67%,主要產品為心血管及腦血管系統藥物、抗感染藥及激素類藥物以至醫藥包裝,當時保證2015年盈利不少於1.3億元人民幣,2016年及2017年兩年盈利合共不少於3.13億元人民幣。2015年盈利已不達標,於今年4月已作現金補償5457萬港元。

期內,隆騰醫藥對津發的貢獻為8938萬港元, 按年下跌43%。今明兩年是否達標,仍未定論,候至2017年結算後才能確定。

酒店業務只有香港西區的萬怡酒店245間客房, 平均入住率78%,房租微升,提供盈利660萬元,較上年減少5.3%。機電業務是年前向控股收購,產銷液壓機、機械、水力發電設備及大型泵組以及相關工程,期內收入減少15%,至5億元,虧損3830萬元, 已較前減少62.5%,主要是上年同期減值的對照。

港口服務佔天津港發展股權21%,於天津經營港口為主,航運仍然不景,其收入大減33.1%,對津發的貢獻為7954萬港元,按年下跌26.4%。

升降機及扶手電梯業務,是佔奧的斯電梯(中國)權益16.55%,期內收入減少13.4%,至92億元,津發應佔盈利減少29.2%,至1.69億元,這是近年首次減退。

除上述六項業務外,津發存款71.72億元,財務資產5.4億元,借貸30.65億元,上述六大類業績已包括相關的利息收支在內,餘數於公司總部層面處理,包括財資管理及滙兌虧損。

除酒店收入外,津發的收入均為人民幣,而功能貨幣則為港元,難免受到人民幣貶值的影響。但以其業績看,並非是人民幣貶值的影響,各業務本身的經營存在問題,有待改善。

注資無助股價表現

津發的優點是財務十分寬裕,即使以淨現金計, 亦達41億元,可供運用資金71億元,只用於生息,拖低回報率。

市場期望資金得以發展,亦曾收購機電及醫藥業務,惟收購價高,機電業務亦處於虧損;醫藥業務業績雖獲保證,亦曾收到保證補償,一旦保證期3年屆滿,展望不明。

在股東立場,是期望控股公司注資,但經兩次注資,均令股東失望。維持現狀,便需要忍受5.5%的低股東資金回報率。

兩次的注資均不利於津發,股東對母公司的活動已失信心,股價只在低位浮沉,相信母公司暫無注資計劃,股東亦不作期望,直至經濟形勢轉好再作考慮。事實上,六大業務均無表現,雖則資產淨值每股9.59元;其中,每股應佔淨現金3.83元。

津發昨天收報3.83元(股價只反映現金),往績P⁄E7.3倍,已不能作準,息率2.65%,或可維持,但無吸引。津發是有潛力,但難料何時可以發揮,短期而言只是炒上落,不易有好表現。

 

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