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2016年5月24日

戴兆 公司透視

中生製藥看不透慎買

中國生物製藥(01177)今年首季純利增長32%,相比上年同期的19.8%及上年全年17.5%增長,表現算理想;該公司預測2016年製藥行業總體增速或會放緩,業績公布後股價連跌3天共挫11.4%。

今年首季銷售41.68億元(港元.下同),按年增長11.6%;毛利增12.8%至32.97億元,毛利率由78.3%微升至79.1%,其他收益增長35%;銷售及分銷支出增15.2%,行政費用減19.6%至3.1億元,其他費用增29.6%至6.73億元,財務成本增19%,應佔聯營公司業績減少8.7%至7810萬元,稅前盈利增11.3%至6.87億元,稅項只增9.6%,期內集團盈利增長11.7%至5.51億元。

投資虧損無交代

業績報告指歸屬於中生製藥的盈利為5.28億元,按年增長32%;非控股權益應佔盈利2300萬元,大減75.3%,僅為集團盈利4.17%,上年同期則佔18.9%,即是中生製藥應佔集團盈利比例由81.1%升至95.8%。集團盈利只增長11.7%,中生製藥盈利則增32%,值得注意。

中生製藥設有頗多非合資附屬公司, 佔股權由51%至80.6%不等,其餘由非控股權益所佔,中生製藥應佔盈利增而非控股權益所佔盈利跌,從公布的資料看,不易理解。理論上,可能中生製藥所佔股權增加,但無資料公布;亦可能是非控股權益所佔較多股權的公司業績明顯減退,又或是參與投資帶來損失,純屬揣測。

2013至2015年,中生及非控股權益佔集團盈利比例分別是58.2/41.8、64.1/35.9、61.1/38.9,2016年首季則為95.83/4.17,差異太大,必有特殊情況, 從賬項看無法了解,是透明度問題。

今年首季,投資分類虧損為8352萬元,更甚於上年全年。首季投資收益2851萬元,權益公允值虧損1526萬元, 而滙兌淨額進賬為1494萬元,虧損詳情依然不明。

叫停入股價浮沉

今年1月,中生曾擬動用58億元認購中國信達(01359)新股約19.078億股,每股作價3.05元,較當時市價溢價16%,已於2月初終止認購協議,為此付予中國信達1000萬元。若當時認購繼續完成,賬面已有相當虧損,以3月底股價2.72元計,賬面虧損6.3億元;以最近股價2.4元計,賬面更蝕12.4億元。

公布認購信達新股時,股價由6.63元銳挫至5.05元,單日曾插23.8%,其後兩周內再跌至4.86元。於公布終止認購時,股價一度由5.18元升至5.85元,但隨即反覆,其後在5至6元之間浮沉,未能重返公布認購前水平。

3月底公布的2015年業績,集團盈利增長23.3%至29.11億元,股價未有較大變動。按公布,中生應佔盈利17.79億元,按年增長17.5%;非控股權益應佔盈利為11.32億元,增33.6%。兩者所佔盈利比例為61.1%及38.9%,表現與今年首季相反;今年3月非控股權益佔資產權益25%,但只佔集團盈利4.17%,是一個謎。況且首季的投資虧損8352萬元,去年全年投資虧損4744萬元,相信是引致股價連跌3天的原因。

中生主要產品包括肝藥、心腦血管藥、抗腫瘤藥及骨科藥等,還有視作具發展潛力的呼吸系統藥及糖尿病藥,首季銷售增長11.6%,是有所放緩,集團盈利只增11.7%,只是不明因素使中生應佔盈利增長32%,從股價滑落看,反映市場對此有所保留,中生一再表示銷售放緩是關乎國策,包括多項限制導致藥價下跌,其中以浙江、福建、安徽及湖南的降價幅度較大,包括主要的肝藥。另外,臨床資料查核及仿製藥品質一致性評價,亦提高營運成本。

中生首季新專利申請43項,其中發明專利38項,累計共有發明專利授權459項,仍在不斷研發中,2015年全年的研發開支13億元,增加21.3%,佔收入8.93%;首季研發開支5.7億元,增加26.4%,佔收入13.7%,比例相當高,石藥集團(01093)研發支出僅佔收入2.84%。

於3月底,中生總資產181億元,用於金融投資29億元,佔16%;現金28億元,佔15.5%,反映其資源未能適當地運用於本業。儘管已放棄投資信達,股價仍未能回復原位,反映市場對此仍有戒心,基本條件亦已轉差。但急跌後已有反彈,持續性待觀察,宜小心處理。

 

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