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2016年4月9日

戴兆 公司透視

中遠國際坐擁巨資 憧憬收購

中遠洋集團重組已完成,同系唯一無重組的是中遠國際(00517),中遠洋的重組是把業務分門別類, 中遠國際則經營航運屬下的相關業務,種類繁多,一向是其經營要點,以便為航運提供相關服務,系內無相同業務公司,市場對中遠國際的期望是發展,或控股公司注入相關業務,以為其龐大資金謀求出路。

流動資產七成為現金

中遠國際的作風穩健,早年出售遠洋地產股權, 原意是希望於控股公司內部尋求注資,當時盛傳注入船舶燃料供應業務,未能實現,原因不明。時至今日,經年來油價的大幅滑落,若當年投資於該業,可能並不理想。中遠國際早已持有一間船舶燃料供應商股權18%,去年業績急跌37%。現時反而慶幸當年未作投資,至今仍確保龐大資源,去年底淨現金高達62.24億元,佔流動資產77%,於航運處於惡劣環境期間,有利於防守,相對於航運股,表現較為穩定。

作為中遠集團船舶買賣指定唯一窗口,亦為系外船東提供服務,因而船舶貿易代理是首要業務,該業於2014年仍然增長16%,去年則跌35.6%,至4477萬元,原因是受船東延遲交付新船所致,二手買賣亦減,佣金收入相應減少。去年接收代理新造船訂單以噸位計,下跌26%,而手頭未交付新船訂單仍增125萬噸至1057萬噸,預期兩至三年內交付,平均每年完成352萬噸,去年完成243萬噸。未來的交付量視航運市道而定,料按計劃交付完成,如經濟繼續疲弱,可能延期,航運業不景經年,手頭新造船訂單亦反映中遠國際的潛力,航運復甦即可反映。

船舶貿易代理雖是主業,可以帶動相關業務,但目前貢獻最大的是塗料,且分為集裝箱塗料、工業用重防腐塗料及船舶塗料,前兩者由附屬公司中遠關西經營,後者與挪威佐敦合作,各佔50%。去年銷售集裝箱塗料38099噸,減少23%,銷售工業用重防腐塗料16081噸,增長7%。

船舶塗料去年為新船提供銷量升31%,為維修保養提供銷量升28%。銷售船舶用塗料共112639噸,增長31%,原料價格下降,毛利上升,中遠國際盈利1.07億元,大幅增長66%,而集裝箱塗料及工業塗料因競爭激烈,收入5900萬元,減少31.7%。塗料整體盈利1.66億元,為各業之冠,仍錄得增長10%。

去年底手持新造船塗料供貨合同訂單3736萬噸,較前增長11.2%,預期未來兩年內供貨。應注意是去年銷售只是112639噸,手頭訂單是去年銷量的330倍,如資料無誤,將有十分強勁的增長,儘管若干訂單可能延期,但畢竟訂單實在龐大。

船舶設備及備件雖是附屬業務,包括為船舶提供無線通訊、衞星通訊及導航系統設備銷售及安裝、物料供應及航修業務,網絡覆蓋香港、上海、北京、日本、新加坡、美國及德國等地。去年致力於拓展,爭取供應商優惠,利潤提升12.8%至3712萬元。

信用及造船保險見成效

保險顧問的概念性較強,航運不景仍需涉及保險,而面對大量拆船的形勢,亦積極拓展,由中遠系拓展至其他船東,由水險拓展至汽車保險及碼頭保險,由團體拓展至個人,包括線上及線下,並進一步開發信用保險及代理人責任保險以至船舶建造保險, 且已取得成效,儘管拆船增新船下水放緩,此業盈利仍增4.6%至5547萬元。

中遠國際的優點是大量資金候用,因未能獲致理想發展,處理仍以穩健安排為主,包括銀行隔夜存款、定期存款、離岸存款及若干金融產品,去年回報率1.86%,較去年底3個月美元倫敦銀行同業拆息高出125個基點,回報雖不高,亦帶來收益1.11億元, 但較上年下跌20%,是市場利率下跌的影響。其存款主要為美元,人民幣只佔小部分,去年的滙兌虧損4181萬元,財務管理的焦點於考慮收益之餘,亦注視滙率變動。中遠國際以港元為結算單位,而收入部分亦涉人民幣,當然部分亦有美元,必須於各貨幣的安排謀求平衡或對沖,盡量減少滙兌損失。

大量資金未能用於發展,中遠國際已顧及股東的心態,去年盈利3.35億元下跌6.5%,每股盈利21.91仙,全年股息則為16仙,較上年13仙增加23%,股東比率由55%升至73%,大量資金支持,中遠國際仍有資格提升股息比率,直至資金有較佳出路為主。大量資金是優點,亦是缺點,資金回報率低,使股東權益的回報率只有4.34%,而航業仍待復甦,兩害取其輕,回報率雖低,依然保持實力,環顧各航運相關股份,中遠國際波幅最小,更難得是股息仍增。

中遠國際現價4.05元,P⁄E 18.5倍,息率3.95%, P⁄B 0.8倍,表面並無吸引,而每股持有淨現金4.06元, 已高於股價,還可期望有注資或收購活動,使閒置資金的回報增加。如無注資或收購,相信股息可按年增加。但成交稀疏,只可小量持有作策略性投資。

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