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2016年1月27日

戴兆 公司透視

潤啤「跌凸」有待好消息

華潤啤酒(00291)公布營運數據,即日股價急挫14.5%,翌日可以隨市反彈,大行認為市場低估,對股價有所幫助,而其後的反覆,亦說明只是技術反彈。

於出售非啤酒業務後,華潤啤酒已不再公布季度報告,只披露業務情況,據報截至2015年底止半年,啤酒銷量543.4萬千升,營業額為152.11億港元,並無比較數字及評述,公告相當簡單。

2014年的啤酒銷量,上半年為629.9萬千升,下半年為554.3萬千升,全年為1184.2萬千升。2015年上半年銷量為624.9萬千升,下半年為543.4萬千升,全年為1168.3萬千升。2015年上半年按年跌0.8%,下半年跌1.96%,全年則跌1.34%。

2014年的營業額,上半年為184.81億元,下半年為160.01億元,全年為344.82億港元。2015年上半年為196.09億元,按年增6.1%,下半年為152.11億元,按年下跌4.9%,全年營業額為348.2億元,增長0.98%。

收購惹憧憬 回報率成關鍵

披露業務情況並無提及任何業績,從銷量看,去年上半年跌0.8%,下半年跌1.96%,是受到經濟狀況及氣候所影響,下半年是稍差,但非嚴重。上半年平均售價上升6.8%,而下半年營業額反跌4.9%,應是人民幣貶值的影響,也在意料之中,銷量下跌及人民幣貶值抵消加價的貢獻。

去年上半年,啤酒業務所提供的淨利潤為5.28億元,已扣除總部開支及少數股東權益,相當於營業額的2.69%,如下半年比例相同,淨利潤約為4.09億元,即全年約為9.37億元。由於上半年人民幣尚未貶值,年終結算時或有若干調整,實際數字或低於9.37億元,即每股盈利低於0.385元。今年最高價16.64元,P⁄E 43倍以上,上周低位12.48元,P⁄E為33倍水平。市場一直看好華潤啤酒的雪花啤,以其內地市場份額最高,約佔23%。

自去年出售非啤酒業務後,華潤創業改稱華潤啤酒,主要擁有雪花啤酒51%,出售其他業務後,派發特別股息及由母公司增持股權,經過修訂後,每股派特息12.3元(原為11.5元),並公開以每股12.7元增持股份約4.84億股(相當於已發行股份20%,原先為10%),增持股份價似是對市場提供指導價,其意是母公司願意以12.7元增持,反映其對股價的認同。

去年9月,全球最大啤酒商百威擬收購同業SABMiller,而後者佔雪花啤酒49%,股價因而明顯上升,計劃增持股份只能購得66.8萬股。百威的收購可能涉及壟斷問題,衍生對其持有雪花啤酒股權的處理。消息指華潤啤酒已委託多家投資銀行,對雪花啤酒的未來發展提供可選擇方案及建議,消息並指有意洽購其49%股權,是促成股價上升至16.64元的因素。

因收購而引起對華潤啤酒的刺激,是憧憬其價值因收購而上升,而雪花啤酒49%只是SABMiller啤酒一部分,不易憑收購價而衡量雪花啤酒的價值。進一步聯想,是華潤啤酒可能收購雪花啤其餘股權而成為全資擁有,當中涉及的問題包括百威是否出售、索價多少,儘管華潤啤酒可以應付,而回報率將成為前景關鍵。

母企叫停增持 復歸大市左右

華潤啤酒與SABMiller合營雪花啤酒經年, SABMiller股權轉移後,百威當有其策略,但不一定改變現狀,華潤啤酒探索其未來發展的可能性,是有備而戰,以應付未來或有的轉變。百威的收購,尚待相關監管方面審查。目前對雪花啤酒49%股權的去向,只是揣測。

各項憧憬令華潤啤酒於公布營運數字前企於較高水平,大市雖跌,仍處於15元上下,而營運數據帶來龐大沽壓,畢竟處於較高水平,持貨信心不足,以致急跌,翌日曾反彈10%以上,又再反覆,而日來低位11.9元已破母公司的增購價12.7元,與高位比較,跌幅已是28%,已不宜過於看淡。

話說回來,母公司已不再增持,所謂指導價已無作用,完全是心理問題。低位稍見喘定,仍將受大市所左右。而併購消息或有延續,將成為未來反覆的因素。

 

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