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2016年1月21日

戴兆 公司透視

德永佳息高抗跌力強

零售業不景,服裝業的堡獅龍(00592)發盈警, 業績將倒退80%以上。湊巧德永佳(00321)公布出售一間服飾公司股權,理由只是重組,市場常把德永佳視作零售服裝股,實則只是業務之一,其主業是產銷針織布。

德永佳公布,出售上海班尼路服飾全部64%股權,代價2.5億元人民幣,買家為上海滙業實業。上海班尼路業務為服裝及飾物批發與零售。德永佳表示正在進行企業重組,出售上海班尼路可優化資源,並啟動其策略發展。此外,買家為班尼路的潛在授權經營商,出售可助發展雙方之間的業務合作,因而認為符合股東利益。出售原因語焉不詳,未明為何出售後可發展雙方策略,相信是出售後仍供貨上海滙業實業。但不論如何,已表明是企業重組,但未披露出售能否帶來利潤。

全年股息增41%

德永佳的零售及批發服飾由班尼路集團經營,佔64%,上海班尼路只是眾多附屬公司的一間。重組可以有多樣方式,近年班尼路不斷重組減縮地區及店舖,已退出台灣市場,專注中港業務,本港的零售門市跌後再增,現有6間;中國市場規模一直在收縮中,現為2849間,較2013年減少971間(25%)。零售店面積減少19%至175萬平方呎,營業員減少23%至7033人。銷售額持續減少,直至去年9月止半年,按年才升3.3%,香港營業額則增18.5%至2.75億元,但遠遜於中國的營業額17.68億元。該半年總銷售為20.43億元,按年微升0.5%,但息稅前虧損5253萬元,虧損率為0.25%,高於上年同期的0.1%。

業務雖在重組中,仍待進一步改善。從數字推算,2014年10月至2015年3月止的半年已獲利3400萬元,該段期間為銷售旺季,未知今年將會如何?

於中國經營零售分銷之初,偏重於市場佔有率, 大事開設門市,不計業績,於取得市場份額後,轉而爭取利潤,整頓零售網,結束無利可圖店舖,漸已轉穩。而市場消費狀況仍不理想,短期將採保守策略, 致力提高盈利能力及改善營運成本。

德永佳不只進行重組,對相關資產亦作出檢視, 以便實現其價值。零售環節持有多個商標,用於營運中的只有5個,並以班尼路為主。自去年10月起的3個月內,持續出售4個未使用商標,代價5.48億元;如無意外,將於3個月內完成出售。估計商標屬於班尼路集團所有,德永佳佔64%。而該等商標成本甚低,德永佳賬面顯示商標成本只是3300萬元,相信只是註冊費用,出售代價幾乎全部是淨利潤,扣除少數股東權益,預期應佔3.5億元之譜。

德永佳的股息比率一向偏高,近年更高,幾達100%。截至去年9月止半年,盈利增長2%,至4億元,中期息則增7.7%,至3.868億元,股息比率是96.7%,相當於每股28仙。近半年展望,零售業已如上述,針織布以銷美為主,棉價平穩,廠房設於中國,人民幣貶值,有利出口,針織布的貢獻及其他應不少於上半年。計及出售商標的收益,則整體業績可增48%以上,如全部利潤用於派息(或部分作為特別股息),則每股全年股息可達83仙,打個九五折,也有79仙,增41%。

宜低吸忌高追

以財務狀況而言,足以支持股息比率100%。去年9月,淨現金達24億元,另有持至到期的投資5億元,並無龐大資本需求。上半年的資本支出約1億元。其現金及銀行存款為34.53億元,主要以人民幣及美元計價,貸款10.28億元以港元、美元及日圓為主,貸款為浮息,存款為定息。

德永佳除零售業外,似乎紡織業的發展不多,亦不向外發展。不過紡織業雖無明顯發展,亦經常在改善,例如上半年的銷量已增22%,亦有其業務策略;儘管近年其業績反覆,股息則持續上升,其作風是將閒置資金回饋股東,正合保守投資者心意。該公司股價上日跌至7.02元,已吸引買家入市。昨天大市急挫,其股價曾逆市升至7.4元,收市終告滑落,此股宜候低吸不宜高追,其息率特高,抗跌力較強,但應以收息為主,只望高息帶起股價作為紅利。

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