美日利率前景主導滙市

對我們來說，美國的經濟前景或許較利率走勢更為重要。美國未來6至12個月出現經濟衰退仍然是我們的基礎假設。美國領先指標過去16個月持續下跌，以往在該指標長期下降後，美國從未能成功避免經濟衰退。同樣自去年7月以來，美國政府債券收益率曲線一直處於倒掛狀態。在今年3月和7月的極端情況下，美國10年期債券收益率比2年期國債收益率低了近111個基點，是自1981年來的最大倒掛。

聯儲局過去一年多異常快速的加息行動，增加了未來經濟衰退的可能性，但時間可能延後，新冠疫情期間前所未有的財政政策刺激延長了經濟繁榮期，而美國總統拜登的綠色基礎設施財政一攬子計劃的後續刺激，也導致了製造業資本支出反彈。儘管如此，我們預計，高政策利率、消費者儲蓄過度消耗和財政政策刺激消退的影響，最終或令未來6至12個月經濟活動的低迷，迫使聯儲局明年開始減息。

聯儲局或明年開始減息

在美國未來可能減息的同時，日本卻有機會掉頭加息。日本央行行長植田和男早前暗示日本負利率制度可能終結。市場亦對偏向鷹派的言論作出回應，日本國債10年期收益率在本周日本央行議息前飆升至0.7%以上，這是自2014年以來的最高水平。與其他成熟市場相比，日本的貨幣政策相對寬鬆，加上企業管治大為改善，在未來6至12個月的時間裏，日本仍然是我們看好的股票市場。我們認為，其長期收益率曲線控制政策的潛在放鬆將特別支持金融板塊，因為國內主要銀行有望受益於更高的利息收入，而目前估值依然具有吸引力，該行業12個月遠期市盈率目前約為11.7倍，低於歷史平均水平；12個月遠期每股收益增長上調至12.4%，亦遠高於整個日本股市的預期收益增長。

日本的另一個焦點是日圓走勢，美元兌日圓的上升趨勢在9月的第一周繼續推到新高。不過，植田和男表示，一旦日本央行實現可持續2%通脹的目標，可能會結束負利率政策，市場對息差走勢的看法開始改變。

隨着日本最近公布最新GDP增長和通脹數據有所改善，目前市場預計日本央行將在2024年初結束負利率。日圓未有進一步走弱，因為日本國債利率走高支持了日圓的氣氛。

另一方面，聯儲局將長期維持較高政策利率，即使日本央行結束負利率政策，日本的利率也不太可能大幅上升。這意味着，在聯儲局或日本央行發布重要政策改動之前，日圓亦有可能會面臨下行壓力。但美元現在看起來估值過高，存在技術修正風險；因此，我們預料，美元兌日圓中長期將下跌。

作者為渣打香港財富管理部投資策略主管。他為《信報》/信網撰文，分享對環球投資市場觀點。

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— 梁振輝

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