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2022年6月29日

張予涵 智道沿隨

淨息差勢擴闊 歐銀行股值博

歐洲央行預計於第三季展開加息周期,料有助擴闊歐洲銀行的淨息差,歐洲銀行股值得留意。歐洲央行料下月將首先加息0.25厘,行長拉加德昨日在歐洲央行年會上重申有關觀點,並稱如果通脹壓力持續,9月會擴大加息步伐。歐羅區5月份CPI按年增長8.1%再創新高,6月份CPI將於本周五公布,市場估計通脹會加劇至8.5%,倘若通脹居高不下,9月便大有機會加息0.5厘。

估值吸引 股息率高

在歐洲央行緊縮政策預期下,歐羅區10年期主權債的孳息率最近曾抽高至1.9厘水平。【圖1】顯示歐羅區10年期主權債孳息率及歐洲Stoxx600銀行股指數的走勢,可見自2010年以來,兩者走勢關係密切,截至去年的正相關性達到0.74。不過,今年兩者走勢出現背馳,在俄烏戰爭及歐洲央行加息預期下,歐羅區主權債孳息率一路反彈,歐洲銀行股卻整體走疲。

另一方面,歐洲央行將會加息,相信有利於擴闊歐洲銀行股的淨息差,如果歐羅區通脹數據如市場所料,甚至超出估算的話,會提高市場對下半年歐洲央行擴大加息步伐的預期,短期內有機會推升歐洲銀行股,扭轉與主權債孳息率背馳的現象。此外,歐洲銀行股的估值甚為吸引,以歐洲Stoxx600銀行股指數的預測市賬率目前約0.54倍計,接近過去10年均值的負一個標準差【圖2】。股息率也反映歐洲銀行股估值吸引,現時約7.7厘,亦處於多年來的高水平。

留意債市風險 伺機收集

儘管歐洲銀行股利好因素不少,但亦有一些風險值得留意,尤其債市風險。鑑於歐洲通脹飆升及加息預期,意大利國債孳息率早前曾急升至超過4厘水平,創2011年歐債危機以來最高,反映市場對歐債信心疲弱,經濟也難於承受借貸成本走高。最近俄羅斯有外債出現違約,未知日後會否出現更多同類情況,這些都是歐洲銀行資產質素的潛在風險。

歐洲央行早前召開緊急會議,討論歐羅區債券孳息率急升的問題,承諾為7月份的政策會議尋找解決方案,倘若方案讓市場滿意,將是歐洲銀行股吸納的時機。

信報投資分析研究部

 

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