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2022年12月20日

張予涵 板塊觀察

啤酒消費勢回暖 潤啤業績料轉佳

隨着內地放寬疫情防控措施,堂食恢復預料帶動啤酒消費回暖,華潤啤酒(00291)值得留意。

根據國家統計局資料顯示,國內啤酒產量由2019年的3765.3萬千升,至2020年下跌到3411.1萬千升,主要受到新冠疫情大爆發拖累,不過,去年啤酒產量已回升至3562.4萬千升,今年首10個月啤酒產量約3130萬千升【圖1】,與去年同期相若。

雖然內地啤酒產量尚未回復高增長,在高端化趨勢下,根據中國酒業協會數據,較高單價的精釀啤酒市場規模增長迅速,由2018年約205億元人民幣,擴至去年約428億元人民幣,3年間增長逾倍。此外,截至2021年底內地啤酒行業首五大企業的市佔率已高達92%,行業集中度高,主要啤酒企業的區域壟斷優勢明顯,行業競爭格局穩定。

成本壓力漸抵消

啤酒生產成本正上升,尤其是俄烏戰爭爆發後,國際大麥價格上漲較快,根據海關總署資料,中國進口大麥平均單價由去年底每噸不足300美元,到今年8月上揚至每噸超過400美元,上月平均單價仍接近400美元【圖2】。

此外,此前鋁價走高也增加啤酒行業包裝材料成本,倫敦期鋁價格於今年3月曾突破每噸4000美元,惟此後價格持續回落,近期徘徊在2000至2500美元之間,減輕啤酒行業的包裝材料成本壓力。

啤酒行業亦透過加價,紓減成本壓力。潤啤在今年中期業績指出,因上半年啤酒生產原材料及包裝材料價格上漲,已上調個別產品價格,令整體平均銷售價格按年升約7.7%,管理層表示,公司於去年下半年至今年初加價,幅度足以抵消成本上升。

隨着啤酒消費受惠控疫要求降低而不斷恢復,加上產品結構升級及低基數效應,券商展望明年啤酒板塊或將迎來量價齊升,有助利潤增長。

潤啤今年上半年營業額約210.13億元人民幣,按年增長7%;盈利約38億元人民幣,倒退約11%。雖然如此,潤啤整體銷量與去年同期基本持平,表現優於整體行業水平,而且上半年次高檔及以上啤酒銷量,按年增長約10%。倘若成本壓力緩和,加上疫情防控措施放鬆帶動啤酒消費,潤啤的業績有望扭轉跌勢。

根據EJFQ.com FA+資料,潤啤目前預測市盈率約30倍,相當於5年中位數值減1個標準差【圖3】,估值吸引。為潤啤評級的41名分析員中,有39名(佔95%)給予「買入」或「增持」評級,以平均目標價67.8元計,相當於上升空間達23.7%。潤啤昨日收報54.8元,升約1.5%。

潤啤股價自上月顯著反彈,突破250天線後,最近受制最大型成交密集區【圖4】,倘若成功突破該阻力,有進一步上揚機會。

信報投資分析研究部

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