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2022年12月7日

張予涵 智道沿隨

經濟短期料下行 銅價升勢難延續

全球經濟面臨衰退風險,在新冠疫情之下,中國採取嚴厲的清零抗疫措施,導致內地消費需求萎縮,進而衝擊全球製造業以至整體經濟。

作為重要工業金屬的銅,其價格與經濟周期息息相關,在今年第二季中國疫情高峰期,銅價從每噸逾10000美元,一度跌穿7000美元水平,近期反覆回升至8000美元以上。

銅金比率衡量盛衰指南針

而銅金比率(即銅價對金價的比率)乃重要經濟指標,因為當經濟旺盛時,自然推升對銅的需求及價格;黃金是主要的避險資產,若經濟不景氣、風險資產價值下跌時,黃金受到追捧,金價受惠挾高。因此,銅金比率被視為衡量經濟盛衰的指南針。

【圖1】顯示摩根大通全球製造業PMI及銅金比率的走勢,可見自2020年至今年上半年,兩者走勢幾乎亦步亦趨,由於摩通全球製造業PMI的升跌,反映製造業活動盛衰,所以與銅金比率走勢關係密切,便不難理解。

然而,過去數個月,兩者走勢卻背道而馳,一方面摩根大通全球製造業PMI跌勢持續,最近3個月均處於50的盛衰線之下,顯示全球製造業活動在萎縮;另一方面銅金比率卻趨升。由於資產價格走勢往往領先於經濟數據,銅金比率反彈,是否意味全球製造業活動將走出谷底?

最近宏觀情況確實出現一些轉變,美國聯儲局有放慢加息的取向,自上月加息0.75厘之後,多名聯儲局官員已發表有關可放慢加息的言論。利率期貨市場最新顯示,預測本月加息0.5厘的機會率接近八成。

與此同時,中國對抗疫政策的立場有所軟化,國家衞健委自上月公布優化疫情防控20條措施後,北京及廣州等多地相繼調整措施,有序恢復正常生產生活秩序。

不過,上述情況未必足以在短期內扭轉經濟下行勢頭,美國仍處於加息周期,未必能在明年上半年重啟減息;內地疫情依然嚴峻,經濟狀況改善的具體時間還有待觀察。倘若PMI數字停止下跌甚至回升,對銅金比率的升勢才有更大支持。

從【圖2】可見,倫敦期銅價格暫受制於200天線(約8600美元),倘未能突破,隨時掉頭失守疫情底後升浪的0.382黃金比率(8372美元),退守8000美元關,美元滙價回軟也對金價有承托,銅金比率升勢可能未必持久。

信報投資分析研究部

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