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2021年5月13日
長倉投資者總希望市況長升長有，可惜第二季港股並不「爭氣」，目前仍然處於橫行悶局，年初向上突破的債息亦出現阻力，目前市場其中一個重點在於通脹前景，關注的並不是未來一兩個月的通脹數據高低，因為經濟逐步好轉下，通脹上升是合理的發展，投資者關注通脹究竟是會像美國聯儲局預期的逐步回落，還是會一直上升，從而迫使央行提早「收水」？筆者傾向相信前者發生的機會較大，一旦成為市場共識，有望成為市況造好的另一個催化劑。
美國企業盈利再度帶來顯著驚喜。目前市場普遍預計標普500成份股第一季盈利按年升50%，較4月初預期的24%大幅提升。亮麗的業績反映經濟的強大動能。
歐洲企業第一季盈利增速預期也大幅上揚，從4月初的47%提高至目前的83%。過去一年，我們強調市場會攀越憂慮之牆，有助風險資產繼續跑贏政府債和現金。由於疫苗接種使各經濟體得以逐步回歸常態，預計上述利好趨勢得到延續。
美國上市公司中，對經濟周期最敏感的行業，其盈利超出預期的情況顯著。反映市場熱點繼續從增長股向周期性價值股輪動，惟要強調的是，並非看淡增長股。舉例說，諸如5G、醫療科技和電動車的科技行業，仍然是重點看好的投資主題，其營收和利潤增長有中長期驅動力。惟科技行業整體將會面臨一些短期挑戰。
經濟動能強勁令投資者開始擔心，各國央行或會逐步退出規模空前的貨幣刺激，並提升國債孳息率。理論上，債息率上升會降低增長股的估值，因未來的現金流將被更高的利率水平「折現」到現值。
美國經濟持續強勁，疫苗接種迅速，支持了經濟重新開放的投資主題，繼而利好價值股（而非科技股之類的增長股）。投資者由此而產生對美債孳息率上升的憂慮，亦壓制了增長股估值。如今的市場熱話是，究竟近來通脹抬頭的情況只屬暫時性，還是會持續下去，以及聯儲局政策是否會因此而收緊等，都可能不利於納指，以致是全球相關股份的表現。
筆者會密切關注美國通脹趨勢，部分指標（採購經理指數中的支付價格分項）預示企業擁有了更多定價權，可能會引發聯儲局降低債券購買規模的預期。不過，相信大部分價格上行壓力都是暫時性的，因為不僅是疫情導致的供應瓶頸，更在於去年經濟衰退引發的基數效應。隨着供應瓶頸逐步消除，公司漸漸提高產能，以及更多勞動力重新進入就業市場，估計在第四季尾之前價格上行的壓力亦會消退。
技術指標好轉增投資信心
我們認為短期內的價格上升壓力，以及關於逐步退出貨幣刺激的傳言，反映投資者對經濟前景信心日增，因為各項基本因素的指標均呈現好轉走勢。包括追蹤投資者多樣性的參數在內的一些股市技術指標，似乎處於過度伸展的狀態，這點在部分周期性板塊中尤為明顯，這亦增加了短期內風險資產回吐的風險。我們會利用這些技術指標，增持看好的周期性板塊和較長期投資主題，後者亦包括了基建支出相關的個股板塊。
作者為渣打香港財富管理投資策略主管。他為《信報》/信網撰文，分享對環球投資市場觀點。
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