Tesla泡沫?

今時今日講電動車，當然不可不提全球首富馬斯克（Elon Musk）創辦的特斯拉（Tesla）。Tesla去年12月以史上最大市值車企的身份獲納入標普500指數，數之不盡的被動式基金把Tesla加進基金組合，刺激其股價愈升愈有，漲至令人目瞪口呆的地步。對於Tesla，市場暫時有兩大派看法，一是由方舟投資（ARK Investment）所代表的「夢想派」，二是以著名基金經理Michael Burry為首的反對派。

ARK看好產能谷起毛利

先講ARK為何看好，其分析員去年初在網站分享Tesla的分析報告，以及計算Tesla估值的三大因素：第一是毛利率，指Tesla的汽車製造成本符合萊特定律（Wright's Law），簡單來說是製造愈多車，技術愈成熟，成本也愈低，隨後毛利就有機會上升；第二是產能，欲達到規模經濟，產能必須夠大，建車廠投資不菲，要做大才能賺錢，故每增加一架車的產能須花多少錢，對Tesla未來成功與否十分重要；第三則是Tesla的無人駕駛租車服務。

ARK買花讚花香，當然認為Tesla產能將會愈來愈高，連帶令毛利上揚；至於無人駕駛更屬跨時代創舉，公司股價自然愈升愈有。另一邊廂，反對派則聚焦於估值問題，質疑Tesla目前市值高達8000億美元，差不多是其他汽車生產商的總和，這亦是Michael Burry沽空Tesla的強力理據。想當年，Michael Burry藉沽空美國房地產一舉成名，今次又會否再下一城？

短期而言，Tesla高估值繫於公司未來盈利能力，首先是毛利率能否持續增長，其次就是無人駕駛技術會否普及，當中牽涉硬件晶片設計和軟件編程發展。Tesla以往在提高盈利能力與晶片設計兩方面都表現出色，甚至可以不與晶片商輝達（Nvidia）合作，自行設計晶片。Tesla希望問鼎霸主，就要像蘋果公司（Apple Inc.）般，建立強大而且用戶黏度極高的生態圈。

缺乏「蘋果生態圈」味道

儘管Tesla的科技研發水平很高，惟至今尚未有建成「蘋果生態圈」的味道，若繼續朝現時方向走下去，競爭對手只會愈來愈多，一旦市場競爭日益激烈，Tesla估值相當於其他車企的總和又是否合理呢？Michael Burry曾於Twitter發文，建議馬斯克集資，其後Tesla似乎真的聽到「聲音」，宣布配股籌集50億美元，可惜市場對該公司實在太有信心了，股價不為所動。

如今馬斯克和Michael Burry看來都開始覺得Tesla股價過高，而且馬斯克好像把心力精神投放於SpaceX多於Tesla，那究竟是什麼人還在不斷買Tesla？這又會不會跟市場錢太多及被動指數基金流有關係呢？

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