博春泉產業提購真的划算?

最近市場有單刁幾得意，就是房託股春泉產業信託（01426）要約事件。春泉產業信託的主要物業組合，包括投資位於北京中心商業區的兩幢超甲級寫字樓華貿中心，以及英國零售物業組合。春泉產業信託於2013年上市，當時大股東為私募基金RCA Fund，基金有日本背景，投資者及管理人都有日本相關人士參與。上市是基金公司的退市途徑，項目上市後，信託資產就一步步派送到投資者手上，由投資者自行處理。上市時，RCA Fund的股權佔比有60%左右。根據今年中期報告，RCA Fund的股份大約有27.45%，第二大股東PAG就持有13.07%。

PAG這間基金公司於之前的文章都有提及，PAG投資有三大業務，第一私人股權投資，第二是房地產，第三是絕對回報，今次參與的就是房地產業務。PAG指出，不滿春泉股價表現跑輸大市及同業，而且管理不善，所以有意罷免管理人。PAG提出有條件要約，每股要約價4.85元，但條件有兩個，第一就是接納將致使要約人及其一致行動人士持有逾50%基金單位；第二就是惠州交易之決議案在特別大會上不獲獨立基金單位持有人通過。簡單而言，就是手持票數要過50%。

成功或失敗升跌空間相若

春泉產業信託現價3.9元左右，要約價較現價高24%，筆者身邊不乏朋友覺得，今次PAG的出手闊綽，應該身體力行收4.85元罷免管理人，但作為一個投機者又應該如何分析今次對決呢？今次交易的潛在結果有兩個，一個結果是過半數人支持PAG，股價升上4.85元，股民現價買贏24%；第二個結果就是不夠票，要約失敗股價打回3.2元左右水平，跌18%至20%左右。所以，這個交易的payoff可以算差不多，但兩個可能性發生的概率又如何呢？

基金與大股東關係匪淺

大股東RCA Fund現持有約30%股票，而PAG在中期業績後再有增持，現持有近14%，但相比大股東RCA Fund的30%還有一段距離。你要知道，RCA Fund一開始持股是有60%的，之後分派給投資者導致股權下降至現時地步。可想而知，春泉產業信託基金持有人當中多為基金投資者，相信這班基金投資者與大股東RCA Fund應該關係匪淺，所以要這幫人轉投PAG懷抱確實有難度。扣去RCA Fund和PAG的44%股份，餘下的56%，PAG要拿下當中的64%。以目前24% upside及18%至20%的downside去考慮，似乎現價買入並不划算。

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