2018年10月13日
美國10年期國債孳息率直撲3.2厘,引發美股冧山泥式下跌,標普500指數單日跌逾3%,環球亦輪流急挫一轉,難免令人想起今年2月那次「迷你股災」。
雖然兩次「股災」,股市反應相當類似,但引發的內在原因則大不相同:2月那次是反向VIX指數衍生工具爆倉,令不少追蹤波動率的交易策略〔例如風險平價策略(Risk parity)〕出現大混亂以至波及股市,有關衍生工具亦付出代價,全球規模最大、由瑞信發行的反向VIX指數ETN(XIV)就因此關閉;今次則是美國聯儲局主席鮑威爾的言論,令市場對加息預期改變,美國國債遭拋售,孳息率突破高位後引發程式交易盤沽貨,不過今次背後投資邏輯,涉及股票風險溢價不斷收窄下,令股票有估值下調壓力。
執筆之時,標普500指數的收益率(Earnings Yield)只有不到4.5厘,美國10年期國債孳息率則是3.17厘,股票風險溢價只有約1.3厘,假如用納指作比較,風險溢價更不足1厘。當然以往曾有風險溢價為零甚至負數的情況出現,但隨着聯儲局持續加息,股票風險溢價將會繼續收窄,正如「新債王」岡拉克所言,假如10年及30年期美債孳息率分別達到3.6厘及4厘,美股要維持在現時估值不跌的難度將愈來愈高。短期對美股的利好因素是,周五晚開始的美股業績期,如果各行業企業盈利持續增長,平均市盈率可望降低,美股這老牛就有機會繼續走下去。
或許有人會問,市場是否藉跌市向聯儲局逼宮?「侵總統」幾乎隔天就炮轟聯儲局加息影響經濟。雖然鮑威爾沒有前任聯儲局主席耶倫的學者背景,但畢竟已為聯儲局理事多年,應會相當尊重聯儲局貨幣政策的獨立性,現時加息理據仍是集中在美國的經濟數據好壞及通脹上升速度。阿米傾向不相信股市下跌可以令鮑威爾轉軚,除非美股轉勢進入熊市,股票及房屋等資產價格跌浪進而影響經濟,才有可能令加息周期完結,但是這個過程為時至少三季至一年,亞洲新興市場及中國希望藉美元回落而逃出生天的機會並不樂觀。
中國應先救滙率
A股港股今年跌跌不休,中國官方出手救市的傳聞亦沸沸揚揚,自6月份中國債崩之後,人民銀行就一直放水,早前降準是更明顯訊號,債市中之前如見鬼魅的地方債及城投債,近期情況亦見紓緩。不過阿米提醒各位,就算中國真的出手救市,亦應是救人民幣滙價先於股市,昔日的「國家隊」暴力救市未必重現。
對於救市時機,中國春江鴨資金在前,香港投資者毫無優勢,市場炒作「救市反彈」,就算會出現升勢,恐怕只是曇花一現,難以掌握,還不如見市況彈升把握機會進一步減持港股,方為上算。
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