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2018年8月30日

陸庭龍 龍觀脈象

中央推逆周期因子禦貿戰

人民幣滙率在8月15日兌美元在岸價及離岸價分別跌至6.9348及6.9586。此際中國人民銀行提高內銀替客戶對沖遠期人民幣滙率合約的按金,增加沽空人民幣的成本,人民幣滙價遂回升至6.85水平。

長短期沽人幣皆下策

8月23日中美實施第二輪互徵160億美元商品25%關稅後,人民幣滙率再下跌,原因是短期內似乎都沒有解決貿戰的契機。在美國舉行的副部長級別會議亦未有進展,美方更揚言會擴大規模,針對價值2000億美元的中國商品徵收25%額外關稅。

離岸價回復折讓狀態

上周人民幣滙價再度衝擊6.9關口,這次人行推出逆周期因子,直接入市影響人民幣滙率定價,向市場顯示在一段時間內,人行都會密切注視人民幣的波幅,令滙率留在目標範圍內。由於逆周期因子措施是持續的政策方針,令短期內沽空人民幣來圖利的算盤打不響,長期看淡人民幣的策略亦受到逆周期因子抗衡,在政策風險計算上,人行佔了上風。

推出逆周期因子措施後,買入人民幣的需求大於賣出,遂出現人民幣離岸價強過在岸價的市況。本周三人民幣離岸價經歷了數天的沽空盤平倉後,又回復了跟在岸價出現折讓的長期現象,反映外圍資金仍然偏向看淡人民幣。

同時,A股及恒生指數亦大幅反彈。恒指周一大升500多點,重回28000點以上。市場上多數分析皆指向人民幣滙率穩定有助股市繼續上升,只要逆周期因子不撤,人民幣穩步回升,資產價格包括股市也會好起來,但這說法真確嗎?

首先,我們要知道為什麼要推出逆周期因子措施,它所應對的是人民幣滙率的變動,至於當中的原因,是因為中美進入貿易摩擦的行動階段。不論是否有意讓人民幣滙率下跌,以沖銷出口美國商品的額外關稅,大前提是若貿易摩擦持續下去,時間拖得愈長,市場受到的影響就愈大。逆周期因子措施是防守性策略,只要中美貿易摩擦繼續下去,這項措施便有助緩和人民幣下調速度,故有其存在的理由。

如果歷史數據有參考價值,2005年至2008年人民幣3年內升值21%,平均每年升7%至8%不等。目前人民幣滙率處於調整期,時間及幅度又會否類似?

作者為恒生銀行私人銀行及信託服務主管。他曾任職多家國際銀行。他為《信報》/信網撰文,分享市場觀點。

 

 

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