貨幣政策瀕轉向牛氣沖天屬幻想

本周美股的納指和標指續創收市新高，但不少投資者擔心股市位高勢危，或在接下來出現明顯跌幅。以上的猜測如說是理性分析，可以找來一些數據支持；若說屬杞人憂天，其實也不無道理。美股近期持續上升的幕後推手是聯儲局主席鮑威爾的言論，他早前重申聯儲局已積極研究第一步的退市行動，即減少每月買債規模，但加息時間表則不在考慮之列，言下之意即縮減買債數量卻不調升利率，令市場鬆了一口氣。

另一邊的歐洲央行亦在本周發放訊息，由於通脹已達到目標，部分理事認為歐洲央行也可縮減量化寬鬆的規模。歐美央行的方向是一致的，但步伐不同。反觀中國人民銀行在面對內地消費及製造業下行風險的情況下，考慮再次降低存款準備金率，或將會是今年以來的第二次。儘管中國與歐美的貨幣政策走向背馳，環球股市短期內面對的壓力是不變的，一個是貨幣政策風險，另一個是監管政策風險。

為歐美央行退市做準備

環球股市在過去十多年來一直倚仗的，就是各國央行所實行的超級寬鬆貨幣政策嗎？在疫情爆發後，不但貨幣政策繼續大幅加碼，財政政策的力度亦加大不少。簡單來說，市場內的流動性在泛濫的基礎上再次暴漲，造成了實體經濟千瘡百孔的同時，金融資產價格卻直線上升。美股三大指數屢創新高外，美國的房地產市場也熱火朝天。據市場報道，美國樓價截至8月底按年大漲18%，是有紀錄以來最大的年度升幅。現在聯儲局已進入退市準備階段，就算不急於加息，但資金成本或通脹率加劇所帶來的壓力卻是真實及必然到來的。股市拖着疲乏的身軀拾級而上，絕對不是牛氣沖天，投資者切勿產生幻覺。

雖然貨幣政策的轉向已是市場共識，也醞釀了一段長時間，可是投資者沒有認真對待，因為大家依然留戀在過去十多年來資產價格上揚的美好時光，不願過早離場。今年除了投資美國、歐洲及一些亞洲股市有正回報外，恒指及內地A股的表現卻令人嘆息。

最近，一位經營貨運業逾40年的朋友告訴我，疫情令貨運成本倍增的壓力揮之不去，這些成本必反映在消費物價上，未來因應通脹升溫而引致利率上行是無容置疑的。聯儲局安撫市場的「退市不急於加息」言論能否兌現，存在很多變數。投資者應及早對歐美央行即將退市的行動作出相對部署。

作者為恒生銀行私人銀行及信託服務主管，曾任職多家國際銀行。他為《信報》/信網撰文，分享市場觀點。