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2017年1月19日

陸庭龍 龍觀脈象

中美滙率戰布局還看特朗普

中國國家主席習近平本周在瑞士達沃斯出席世界經濟論壇,首次發表主題演講,針對現時全球興起的反全球化浪潮和美國候任總統特朗普不斷鼓吹的保護主義,提出了中國的觀點和立場。在同一日,特朗普接受《華爾街日報》訪問,對近期美元強勢大表不滿,更借機指摘中國操控人民幣貶值以擠壓美國企業的競爭力,這招可謂一石二鳥;如果要增強美國企業的競爭力,在貨幣政策的角度考慮,一是美元走弱,或者是人民幣轉強,兩者任擇其一。

美國指控中國操縱滙率已是老生常談,期間多次以此作為和中國談判的籌碼,中美就此議題對陣多年,彼此對對方的底線已了然於胸,這次的唯一不確定因素是特朗普這位不按牌理出牌的對手;加上他對中國在貿易和全球戰略方面,跟美國老大較勁而不高興,特朗普在滙率戰是否使出撒手鐧未可知,至少在態度上會非常強硬和不友善。

在經濟數據的計算上,很難確定人民幣滙價的真正價值和均衡值在哪裏,唯一可以肯定的是,人民幣滙率在2015年8月11日連續貶值3天後,兌美元的走勢一浪低於一浪,扭轉了過去20多年人民幣保持穩定或只升不跌的狀態。在岸人民幣兌美元最弱的時間是今年1月3日所記錄的6.9640。除了中國本身的經濟和貨幣政策影響,美元持續轉強也是主因。

今次習近平出席世界經濟論壇,人民幣滙價便湊巧地止跌回升,在岸價回升至6.85,離岸人民幣滙率亦大幅走強至6.80。似乎中國的反應跟以往的表現如出一轍;然而,美國到底如何回應或繼續窮追猛打, 要待特朗普在本周五正式就任後作出反應才能作實。

現時美滙指數已由去年底的高位103.3回落至100邊緣,稍後可能仍有調整空間,但只靠特朗普口頭上的干預,是不可能改變美元滙價走強的趨勢。美國聯儲局也不會因特朗普喊話而改變年內連續加息的意向,除非市場高估了聯儲局貨幣政策的執行能力,或者特朗普強行以總統影響力干預聯儲局議息的立場,又或是更換聯儲局主席。

反高潮走勢有機會出現

大家不要忘記特朗普曾承諾大規模投資基建,促使企業回歸本土生產,以及減稅以刺激經濟等,這些措施的背後皆需要投放大量資金,以美國現時情況考慮,最有效的資金來源莫過於發債籌集資金;另一方法是提供一次性的稅務優惠,鼓勵企業海外資金回流美國本土,利率上升和資金回流都會助長美元強勢。

因此,筆者不相信中國與美國在貿易和貨幣政策博弈的過程中,美元和人民幣會出現逆向變化,換言之,美元上升和人民幣下跌的大方向不變,這樣的格局基本上可維持6個月。

市場一面倒往一個方向走,在一段時間後或會因一篇有份量的評論而出現反高潮走勢,就如本周一英國首相文翠珊發表脫歐路線圖後,英鎊不跌反升便是例子。

作者為恒生銀行私人銀行及信託服務主管。他曾任職多家國際銀行。他逢周四為《信報》/信網撰文,分享投資心得。

 

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