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2016年4月7日

陸庭龍 滙市攻略

日圓避險 倒果為因

周二國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德預告,本月12日發布的全球經濟展望將不會有好消息,因為環球經濟下行風險愈來愈大,前面等着大家的是挫折感和保護主義抬頭。這些言論在金融市場內從來不缺,身份地位較拉加德更重要的大有人在,但為何金融市場會有反應呢?很簡單,拉加德講話的時機正在市場的轉折點上。

經歷今年1月份的環球股市拋售,投資者的心裏留着一根刺。大部分人的心態是博反彈,見好即收。儘管中國A股市場的熔斷機制被撤了,證監會主席的位置也換了,人民銀行也降準減息了,接着還有內銀減少呆壞賬的「債轉股」計劃,可是中國經濟和股市前景仍是晦暗不明,令人卻步。美國經濟保持着相對的優勢,不過聯儲局主席耶倫亦向現實低頭,降低加息幅度和次數,相信今年內只會有不多於兩次的調升,而市場預期的結果更是零至一次。

投資者心裏有根刺

在2月至3月間,環球股市有着不同程度的反彈,新興市場貨幣和商品價格也掉頭上升,但投資者心裏那根刺卻時時刻刻提醒隨時轉身。在各類型資產價格的升跌中,唯一比較明顯的趨勢是日圓強勢。自1月29日,日本央行宣布推行負利率政策後,日圓滙價出奇地上升,美元兌日圓由121直線下跌至113,此後大部分時間在112至114徘徊,醞釀突破,技術走勢傾向往下突破110。而就在拉加德發表言論的前後,美元兌日圓最低跌至110.27,筆者認為跌破110是早晚的事情。

市場內不約而同出現眾多聲音,指避險情緒升溫,資金流入日圓。我對這個說法大有保留,今天資訊發達,發放和接收訊息已是同步進行,金融市場內的資產價格變動是每分每秒閃動着的,相互之間有着非常密切的聯動關連。因此,究竟是油價跌,股市跌,跟着是日圓升?還是反過來,日圓升,股市跌或油價跌?如果我們只憑表面跡象而下判斷,不探究真實情況,倒果為因,在投資市場內的結果可能是滅頂之災。

以下的一些問題,可幫助大家思考日圓避險似是而非的真相。

日資海外尋高回報

1.全球三大主流貨幣依次是美元、歐羅和日圓,為什麼避險要挑日圓而不是美元?

2.如果日圓上升是因為美國加息預期降溫,美元轉弱所致,那麼日本央行繼續加深負利率的影響,日圓滙價表現會否與1月29日的反應一樣?

3.量寬政策的後遺症是政府債務上升,截至去年底日本公債(只計本幣債務)佔國內生產總值的229%,美國是73.6%,誰的風險較大?

日圓長期以來是利差交易的主角,根據德意志銀行去年9月9日的一份報告指出,自2015年8月11日人民幣貶值後,利差交易的表現是2008年來最差的。日圓在1月底的意外升值,也迫使更多利差交易平倉。日本實行負利率後,當地的保險和退休基金湧往海外尋找高回報,同時也有很多海外資金買入JGB債券,透過貨幣資產掉期(Cross currency Asset Swap)來提升回報。以上是日圓升值背後的資金流向,並非避險主導的。

作者為恒生銀行私人銀行及信託服務主管。他曾任職多家國際銀行。他逢周四為《信報》/信網撰文,分享投資心得。

 

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