2023年9月25日

湯繼成 新興智見

中國經濟回穩 房市仍存隱憂

中國8月份宏觀數據中，工業生產及零售銷售的增速都加快，並優於市場預期。然而，固定資產投資的增長仍然疲弱，即使製造業及基建投資其帶來支持，但房地產續成為拖累。

8月工業生產增加值按年增速由7月的3.7%增至4.5%，細看分類數據會發現，採礦業（增2.3%）及製造業（增5.4%）的生產加快，但是公用事業在較高的統計基數下（增0.2%）顯得疲弱。

製造業基建支持宏觀數據

首8個月的固投按年增速從7月份的3.4%回落至3.2%。惟從按月數據看，我們估計8月的固投按年增速將由7月的1.2%增至2%。這項改善是由製造業固投及基建投資所推動，但房地產投資則錄得雙位數的收縮。

銷售增長由7月的2.5%加快至4.6%。若按行業劃分，商品銷售有所改善，餐飲銷售維持兩位數增長，非必需品銷售顯著反彈，尤其是化妝品及珠寶。同月汽車銷量較去年輕微上升1.1%。

在當局推出一系列涵蓋財政、貨幣、住屋、資本市場及滙率等範疇的穩增長工作支持下，我們認為中國的周期性增長動力，或於年底前溫和改善。假設今年下半年的增長能保持強韌，全年的GDP增長預測會維持在5%。

我們預期，2024年中國經濟增長風險會較大，當局需要採取更多刺激性措施，特別是針對房地產行業。期望房地產銷售及投資的萎縮能在2024年穩定下來，不再拖累固投及整體GDP的增長。

中國8月份信貸報告顯示，整體信貸市場增長呈現復甦，社會融資規模增3.12萬億元人民幣，按年擴9%，優於市場預期。銀行新增貸款1.36萬億元人民幣，也符合預期。至於衡量新增信貸佔GDP 12個月變化的信貸脈衝，便從6月的-2.3%，略為改善至7月的-1.8%。社會融資規模的反彈，主要拜政府債券加快發行，以及企業的中長期貸款復甦所賜，顯示包括固投及工業生產在內的本土活動，在8月份溫和復甦。

貨幣與財政措施雙管齊下

家庭中長期貸款錄得溫和增長，或反映房屋交易短期內開始在低位穩定下來。影子信貸由7月份的收縮1710億元人民幣略為改善，8月份有1010億元人民幣的溫和增長，在市場憂慮房地產市場頹勢或蔓延至信託產業之際，這一改善較讓人意外。

由於外界對中國經濟增長前景感到失望，而且通縮風險憂慮日益升溫，政策支持近期成為市場的動力。政府及人行宣布下調貸款最低首付比例，以及第二套房的按揭貸款利率，鼓勵商業銀行降低對現有按揭貸款借款人的利率，有助紓緩未來數月房屋銷售的下跌速度。

貨幣政策方面，人行8月15日提前「減息」，並透過銀行貸款、股票及債券市場融資，加強對民營企業的支持。人行宣布，9月15日起把存準金率下調0.25個百分點（遵循5%存準金率要求的銀行除外）。我們估計，降準可為銀行體系注入超過5000億元人民幣的流動性。降準之後，銀行體系平均存準金率將從7.6%降至7.4%，大型銀行為10.5%，中型銀行為8.5%。

至於財政政策，8月地方政府專項債券的發行量增至5950億元人民幣後，9月計劃再發行7080億元人民幣，將有助為重新加快基建投資提供資金，年底前把社會融資規模的按年增速加快至9.5%。

作者為安聯投資亞太區高級經濟師。他為《信報》/信網撰文，分享經濟及投資觀點。

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