亞洲美國加息周期料脫鈎

由於廣義貨幣供應量強勁增長、疫情期間的財政刺激，以及勞工供應面臨結構性短缺，我們預期，美國聯儲局為應對核心通脹壓力，將在「較長時間內」維持利率於較高水平；雖然市場認為加息周期已近尾聲，但是在經濟增長及核心通脹強勁下，當局會在何時停止加息，並放寬貨幣政策暫時未有一致共識。

反觀不少亞洲經濟體，隨後或會經歷增長乏力、通脹加快放緩，以及實際利率上升，將促使亞洲各央行在貨幣政策上與聯儲局脫鈎，包括停止加息，並在不久之後開始減息。環球增長乏力正損害亞洲的外部需求，而疫後消費復甦力度放緩，亦削弱內需。降低名義政策利率有助穩定國內貸款增長，同時削弱本幣滙價有利本土及出口。

另外，亞洲在疫情期間並沒有透過財政及貨幣措施過度刺激經濟，區內核心通脹因而受控，而通脹最近升溫的主因正是由供給側驅動。此外，亞洲不少勞動市場大致趨於平衡，並不如美國般存在結構性限制。食品及能源在消費者價格指數（CPI）籃子中的比重較高，而相關價格已經趨向穩定，亦有助遏制整體通脹。

憧憬中國利好政策加碼

隨着通脹放緩，實際政策利率或將上升，促使亞洲各央行提前下調名義利率，以防實際利率達到限制性區域。以菲律賓及印尼為例，若不下調名義政策利率，其實際政策利率可能會在未來12個月內超過3厘，對經濟放緩的地區來說將過於緊縮。

亞洲的寬鬆貨幣環境，將有助支持經濟，特別是內需增長。中國、日本、印度、印尼等國土面積較大的經濟體，其出口佔國內生產總值的比例較低，因此或最能受惠。香港、新加坡、南韓、台灣、馬來西亞、越南等出口導向型地區亦可望獲益，但全球對科技及非科技產品的需求疲弱，預計將對整體增長構成壓力。

與此同時，中國第二季實際國內生產總值按年增長6.3%，低於預期的7.1%，主因是受疫情後消費復甦動力減弱、住屋銷售再次放緩，以及出口增長乏力所拖累。6月份宏觀數據方面，工業生產及固定資產投資增速均超預期，但零售銷售增速卻令人失望。數據反映出工業活動及基建投資略有改善，或是支持性政策發揮作用，但隨着疫情復甦逐漸減退，消費需求亦見減弱。

看好日本、印度、印尼

政策方面，中共中央政治局會議是當局推出更多穩增長措施的關鍵時刻，如今政策基調被市場解讀為「吹暖風」，例如會議上未有提及「房住不炒」等字眼，並首次明確提出要適應房地產市場供求新形勢，適時調整優化房地產政策。另外，當局或進一步下調利率及存款準備金率。

投資部署方面，在股票市場，我們仍然看好日本、印度、印尼等對出口依賴較低的地區，預期這些地區的央行短期內將按兵不動，或開始放寬貨幣政策。而中國及泰國則存在策略性機遇，但這將取決於內地推動增長的刺激措施，能否超出市場預期。其次是泰國新政府能否順利組成，並且承認下議院選舉的結果。

區內貨幣恐受壓

由於預期通脹放緩，加上亞洲各央行與聯儲局的加息周期脫鈎，我們對亞洲利率持正面態度。然而，直至聯儲局果斷從加息轉向寬鬆周期之前，亞洲貨幣兌美元滙價可能仍將受壓。

作者為安聯投資亞太區高級經濟師。他為《信報》/信網撰文，分享經濟及投資觀點。