加息周期尾聲看往績定策略

一如市場預期，美國聯儲局決定把聯邦基金利率維持在5.25至5.5厘的目標區間不變，是今年6月以來再次按兵不動。聲明內容與7月時幾乎相同，在「以決定額外政策緊縮的合理程度」方面，保留了略為強硬的措詞，為年底前加息埋下伏線。

利率點陣圖顯示，今年底前將加息一次，而在2024年減息兩次，較之前預測少了兩次。最新經濟預測摘要指出，美國經濟在高利率下表現強韌，委員會打算把利率維持在高水平一段較長時間。

回顧過往歷史，美國經濟在周期最後一次加息後的走勢會有較大差異。有時經濟會迅速崩潰，促使當局在政策上迅速逆轉，果斷減息。當經濟相對強韌，利率便在較長時間內維持不變。過去40年間，最後一次加息與首次減息的時差中位數約8個月，於1984年的一次只相差了1個月，在2006年則相距15個月。

資產市場方面，加息周期結束後首6個月一般利好股市。加息的全面影響需要一段時間才能反映盈利增長之上，當局的政策立場若有跡象轉向寬鬆，往往會提振股票的估值。不過，情況之後會變得更加複雜。

債息短期內續升

1994至1995年的一次加息周期是近年的軟着陸例子，聯儲局把利率維持在高位後，並沒有導致失業率上升，經濟持續向好，股市更創下歷史高位。但2000年那一次，科網泡沫爆破，促使聯儲局在加息周期完結後的12個月內減息2.5厘，並在之後一年再減2.5厘，此舉並不足以支持股市向上，標普500指數兩年間下挫近25%。

反觀債市走勢更明確，過去40年間，每次緊縮周期結束都會為美國10年期國庫券帶來正數回報。

九十年代中期的那次經濟軟着陸，利好股市，但國債表現卻相對遜色，由於利率只是輕微下調，兩年總回報率只有17%。反而1984年的一次，卻帶來最強勁的回報，主要是當時10年期國庫券收益率高於12厘，以及最後一次加息之後的首4個月內，減息超過3厘。

今次聯儲局的立場偏向鷹派，我們預期債息會在短期內進一步上升。然而，高利率最終使經濟降溫，推低收益率。因此，我們在未來6至12個月傾向於較長存續期的投資策略。

除了長期政府債券或投資級別企業債外，還有在收益率下跌時表現良好的資產，包括受惠於價值重估的增長股及科技股。

作者為摩根資產管理環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文，探討環球市場的投資機會。