低基數效應經濟數據勁彈

剛公布的統計數據表明，今年4月內地經濟增長速度在低基數效應下大幅反彈，服務業與出口的表現尤為強勁。

在供給端，4月規模以上工業增加值增長5.6%（按年．下同），比今年3月和去年4月分別加快1.7和8.5個百分點。分門類看，採礦業增加值持平，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業上揚4.8%，但製造業漲6.5%，其中裝備製造業增加值升13.2%，新能源汽車、太陽能電池產品產量分別增長85.4%和69.1%。

服務業生產指數更為令人鼓舞，增速達13.5%，比3月和去年4月分別加速4.3和19.6個百分點，印證了居民接觸性服務消費，包括外出購物、就餐、旅遊、觀影等迅速復甦的市場觀察。的確，4月餐飲收入漲43.8%，營業性客運量成倍增長，電影票房也大幅增加。

需求端的反彈同樣明顯。4月貨物出口在首季度和3月分別取得8.4%和23.4%的超預期增速後，進一步大幅上升16.8%，在市場普遍看衰全球經濟和擔憂內地出口前景的氣氛中再次給了市場一個驚喜。社會消費品零售總額4月顯著增長18.4%，比3月和去年4月加快7.8和29.5個百分點；其中升級類的金銀珠寶類、體育娛樂用品類、化妝品類商品零售額則增44.7%、25.7%及24.3%。固定資產投資弱於預期，當月增加3.6%，較去年4月加快4.4個百分點，但比3月當月放緩0.9個百分點。分領域看，基礎設施投資和製造業投資仍然相對強勁，而房地產開發投資進一步下降，繼續拖累整個固定資產投資的增長。

以上供需兩端的數據表明，今年4月內地經濟各項指標的增長速度，多數都大幅地超過疫情前的水平，這在很大程度上是基數效應造成的。去年4月，內地經濟受上海等地新冠疫情惡化最為嚴重的月份，各項經濟指標均在超低水平，因而今年4月經濟數據的大幅彈升是應有的技術性反彈，在市場預期之中。以力度而言，按兩年平均增速來衡量，4月各項指標都在5%以下，還未達到疫情前的水平，也稍弱於市場預期，說明經濟復甦的力度在3月份提前發力後實際有所減弱，離所謂的報復性復甦依然有較長距離。

月度數據一定程度上的反覆不足為奇，3月復甦提前發力後4月力度有所減弱可以理解，不會改變今年經濟逐步邁向報復性復甦的趨勢。往後8個月的表現，如此前所強調，首先視外圍環境的演變，其次要看宏觀經濟政策的寬鬆程度。

內地全年GDP增速勢逾5.5%

貨物出口今年1至4月增長10.3%，與去年全年的10.5%幾乎相同，遠好過市場預期，尤其是3月和4月分別飆升23.4%和16.8%，更令市場跌破眼鏡。如此的增速能夠持續嗎？應該說，是難以維持的。全球經濟下行的趨勢仍持續，今年內未必可以改變。另一方面，將會下行到什麼地步，是值得研究。

筆者認為，就全年而言，今年美國經濟不至於陷入衰退，相信聯儲局會爭取在高通脹和經濟衰退之間取得平衡，控制進一步加息的幅度，以維持GDP增長在1%左右的水平；其他央行也會類似操作，全球GDP增速將在2.5至3%之間。如此，之後8個月內地出口增長可能放緩至單位數的高端，則全年增速在5至10%之間，支持經濟強勁復甦。

至於宏觀經濟政策，將視經濟復甦的步伐而靈活地調整寬鬆力度。4月政治局會議號召「推動經濟運行好轉、內生動力持續增強」，強調當前經濟回升向好的關鍵在於恢復和擴大需求。鑑於4月數據稍弱於預期，可以期望，財政和貨幣政策很快會加碼寬鬆。

貨幣政策方面，次季度將再度降準和減息（降低LPR），同時聚焦重點進行結構性寬鬆。在財政赤字率提高的支持下，着力於加快減稅降費和加大民生與基礎設施投資支出。

從五一期間全國旅遊和市場的熱鬧程度來看，5月經濟數據應該好於4月，經濟復甦勢頭再度增強。之後8個月，隨着貨幣財政政策寬鬆加碼，復甦力度逐步擴大，全年經濟增長很大機會達到5.5%以上。

中國人民大學重陽金融研究院首席經濟學家、全球治理研究中心首席專家