2023年4月17日
經過市場數星期對美國聯儲局政策的多番預測後,聯邦公開市場委員會(FOMC)於3月22日宣布,把聯邦基金利率上調0.25厘,達到4.75厘至5厘水平,可見面對銀行業某些不穩定狀況帶來的新威脅,聯儲局仍集中遏止通脹。這是繼多次較大幅度加息後,連續第二次按同樣幅度調高利率。在此決定前,市場預計加息0.25厘的機會率為83%,暫停加息的機率則是17%。這次決定獲一致通過,多少令人感到意外。
值得一提的是,聯邦公開市場委員會的聲明提到「美國銀行系統健全穩固」,但是同時警告「近期事態可能導致家庭及企業信貸緊縮,對經濟活動、招聘及通脹構成壓力」,並進一步指出「其影響程度尚未明朗」。這次聲明不再提及通脹已經緩和,而是強調物價壓力依然高企,而且就業職位增長「保持強勁」。
對於近期的銀行業風波,聯儲局主席鮑威爾把矽谷銀行(SVB)倒閉歸咎於管理不善;即使聯儲局曾考慮於3月份暫停加息,惟局方的焦點仍是宏觀經濟狀況。鮑威爾稱,聯儲局正針對相關的監管疏忽問題,展開全面而透明的內部檢討,並歡迎進行外部或獨立調查,以加強監督及管理。
矽谷銀行事件後,聯儲局等監管機構立即推出支援措施,包括向銀行提供新的緊急貸款融通,並增加與外國央行美元互換額度的頻率。自此,市場對流動性的憂慮,導致各銀行在一星期內,從聯儲局後備融通及貼現窗口借入的金額創下新高,超越2008年全球金融危機期間的高點。
聯儲局預計,可能還需要額外的政策支持,以幫助達致緊縮貨幣政策效果,從而使通脹逐漸回到2%目標。鑑於先前聲明認為,利率持續上升是適當的,這暗示聯儲局表達利率政策具有靈活性。
儲局高估遏通脹必要性
現時,聯邦公開市場委員會預測,2023年底的利率將會是5.1厘左右,與2022年12月最近一輪預測的估計中位數相同,而2024年的利率預測中位數,則從4.1厘上升到4.3厘。聯儲局3月份的決定反映,當局把通脹居高不下視為較當前銀行體系風波更嚴重的威脅。
問題是,有關方面可能低估經濟增長受到的衝擊,同時高估繼續遏抑通脹的必要性。聯儲局選擇維持緊縮政策,令不少銀行可能會進一步收緊放貸標準,加劇經濟衰退風險。
聯邦公開市場委員會對今年美國國內生產總值(GDP)的預測,較2022年12月預測略為下調,目前為0.4%,但失業率預測亦調低至4.5%,通脹預測由3.1%上調至3.3%。
我們認為,當前環境有機會從偏向「資產緊縮」轉變為較傳統的「信貸緊縮」,屆時恐減慢經濟增長,亦有助降低通脹。儘管鮑威爾表示,尚有空間實現軟着陸,更有可能是由「滾動式衰退」演變為更加正式的衰退。
作者為嘉信理財董事總經理兼首席投資策略師。她為《信報》/信網撰文,分享對環球市場的見解。
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