美企盈利增長勢頭漸放緩

與預期比較，美國早前發布的第三季實際國內生產總值（GDP）令人失望，主要是全球供應鏈陷入瓶頸，以及勞工持續短缺所致。所公布的GDP增幅（按年率化計算的按季變動）為2%，遜於市場預期的2.6%，更遠低於季初估計的最高7%。

季績亮麗惟升幅減慢

各個層面的物資緊缺現象很可能維持至明年一段時間，顯示消費作為GDP的重要動力難以出現大幅反彈。同時，雖然第三季GDP數據不及預期，但標普500指數盈利增長仍達預計水平。

第三季的業績期快將進入尾聲，到目前為止不過不失。根據數據公司Refinitiv報告，標普500指數盈利的「混合」預期按年增長率（已公布業績企業的實際利潤，以及市場對尚未發布業績公司所作的估計之組合）接近40%。截至10月29日，約有280間公司已公布盈利，當中逾82%公司的利潤超過預測。

隨着更多公司「放榜」，即使盈利增長或會加快，亦不大可能突破第二季的96%；估計增速將繼續減慢，直至明年上半年。

過去一年半，一眾分析師持續將利潤增長預期的標準定得過低。然而，自夏季結束以來，盈利調整指數失去動力；儘管最近回升是令人鼓舞的現象，但隨着上季業績期將告結束，在展望第四季盈收的同時，有必要密切注視該指數的發展。

雖然上述供應鏈瓶頸繼續對經濟及通脹數據構成重大不利影響，惟利潤率（PM）的前景仍然樂觀。暫時來說，大多數行業對利潤率表現（當前數據）及利潤率評論（前瞻性評論）的整體情緒仍屬正面，不過這主要僅適用於周期性企業。

受供應鏈樽頸拖累

根據市場研究公司22V Research的報告，與防守型公司比較，周期性企業的利潤率評論情緒仍然接近歷史高位。22V Research指出，供應鏈情緒在今年內大幅惡化，但價格情緒則飆升至2003年以來新高。供應鏈問題及定價壓力正在拖累盈利因素和財務情緒。

愈來愈多人懷疑我們會否重蹈2000年見頂的覆轍。雖然市盈率彈升確實看來與1999年至2000年的情況非常相似，但利潤表現卻截然不同。去年盈利因素強勁，帶動該周期市盈率急漲；而今年盈收反彈令市盈率回落至22倍以下。雖然遠期市盈率隨着盈利急攀而下降，但相對歷史而言，仍處於昂貴水平。

每次談論估值時，筆者都會提醒投資者，估值水平與隨後一年股市表現之間沒有明顯關係；但若然將時間範圍擴大至10年，兩者的關連則密切得多。此外，投資者通常認為估值屬於基本因素及/或可量化，然而實際情況是，無論何種估值，其作用可能更多是作為情緒指標。

目前的盈利增長及利潤率暫時仍然良好，主動選股的投資者不妨集中留意盈收向上調整的企業。從宏觀角度來說，投資者應注視現時至年底的經濟及通脹數據，特別是按月變化資料，這有助排除與按年變化相關的某些基本效應特性。

作者為嘉信理財董事總經理兼首席投資策略師。她為《信報》/信網撰文，分享對環球市場的見解。

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