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2020年2月1日

陸永 財經coffee

耀才證券派息鋪路賣盤?

幾年前,筆者都有講過本地證券股,但本地證券股選擇不多,數來數去都是時富金融(00510)、康宏環球(01019)、英皇證券(00717)及耀才證券(01428)。當中,耀才證券做得比較好,其零售客戶比較多,近年來香港細價股都有老闆將股票抵押予證券行借錢。過去幾年,細股價接二連三爆煲,老闆還不到錢,股票還給你,到最後亦是證券行輸大錢。看看英皇證券,公司淨資產51億元左右,2019年減值撥備就有差不多8.9億元,佔淨資產17%。另一間國企興證國際金融(06058)之前亦發出盈利預警,直至11月保證金貸款作出減值撥備1.64億元,年度業績將出現虧損。

相反,做零售的耀才證券沒有什麼大減值撥備,因為其保證金貸款用來抵押借錢給散戶的抵押品都是大型股票,流動性較高、波動性較小的股票。耀才證券過去幾年業績亦做得較好,可以保持純利大約4億至5億元,保證金貸款收入對比證券佣金收入就是大約1比1.51左右。證券佣金收入好容易理解,就是交易多少就交多少佣金。至於保證金貸款,就是證券行客戶抵押自己的股票,以加大槓桿。

為了提供融資,證券行會將客戶股票拿去銀行,之後再借錢。所以,耀才證券的資產負債表中,有很大的應收賬款以及銀行貸款,就是借出去給客戶做保證金貸款和從銀行借入來的錢。

資產淨值料降至16.4億

耀才證券之前發公告指,上市踏入10周年,將派每股0.8元的特別股息。按已發行股本17億股左右計,每股派0.8元即將會派息13.6億元左右。耀才證券去年6月資產淨值只有30億元,手頭現金4億元,應收賬款68億元,銀行貸款30億元。其中,應收賬款是最重要的資產,56億元是放貸給孖展客戶。今次派發總額13.6億元特別息,以目前手頭現金應不足以應付,不排除其可能有意縮減保證金貸款業務,令派息後資產淨值由30億元降至16.4億元。

葉茂林持有耀才證券69%股權,其作為公司大股東及管理層,其實沒有什麼需要派息益街坊,估計最大可能性是葉老闆要派息將公司變「輕」之後賣盤。耀才證券的股本回報率近15%,派息後股本少了,股本回報率有望再提高一點點,比較其他中資券商最高亦只有10%。耀才證券市賬率1.1倍左右,其他中資券商最少1.5倍以上。如果要賣盤的話,耀才證券應該可達2倍左右,如果以2倍為目標,派息後目標賣盤價1.93元,加上0.8元的股息,目標價可達2.74元左右。

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