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2019年6月6日

梁振輝 理財方略

6月波動做準備 非全面看淡市況

若果歷史可以改變,或許不少投資者都想改寫5月份市況,期內投資市場因應中美貿易爭議升級,甚至有演變成科技爭議的情況下,風險資產持續走低,中港股市均由今年高位下跌約一成,正式踏入調整區。目前市場關注的或許是「五窮」之後會否出現「六絕」,拖累股市邁向技術性熊市(傳統指標是由高位下跌逾兩成)。

筆者對此有保留,雖然大部分市場人士看淡,但要留意的是5月市況或多或少反映了貿易緊張局勢升級的情況,同樣因素會否再次大幅推低股市存有疑問。筆者也認同市場在短期內難免波動,最少於月底的G20峰會前不易有理想表現。

相信中美終能達協議

全球股市在過去一個月下跌逾5%,跌市主要因為貿易戰風險意外升級,導致市場重新評估經濟前景,甚至擔心衰退已悄悄逼近。

貿易前景方面,筆者評估往後有3個可能出現的發展方向。第一個是中國和美國在6月底的G20峰會前能夠達成貿易協議,惟目前看來機會甚微。

第二個情境是中國和美國最終能達成協議,但過程可能延長至未來數個月。這個情況將令短期波動性上升,長期卻令風險資產表現領先,這是筆者目前認為最有可能出現的基本情境。

第三個可能性是出現另一輪關稅及未能達成協議,目前這個情況在3種可能性之中排名第二,可能會產生負面循環,股票和信貸市場呈現弱勢,以及美元強勢將大幅收緊金融狀況,進一步削弱信心和經濟前景。當然,這個情境的威脅升溫,也可能令中美雙方加倍努力以達成協議。

結束對美科技股偏好

筆者評估貿易爭議不會快速解決,短期波動性難免上升,亦會產生多個重整投資組合的機會。在股市內,筆者看到機會將年初至今表現強勁的亞洲(日本除外)股票的倉位調低至核心持倉,並將資金轉向美國市場。

從行業的角度來看,筆者結束了對美國科技行業的長期偏好,將其轉回核心持倉,因為擔心貿易緊張局勢將較長時間不利科技行業。在債券中,筆者考慮逐步調整倉位,轉而支持更高質素的成熟市場投資級別債券。

全球股票仍然是筆者首選資產類別,在未來6至12個月,相信有75%的機會表現超過其他資產類別。筆者認同短期市況轉趨疲軟和波動增加,風險正在上升,但會試圖抓緊機會,在波動引發跌市之下趁低吸納,美國股票在筆者的市場偏好順序排名最高。

美國股票相比其他市場受貿易影響較小,因為只有31%的收入來自海外。基於貿易局勢持續緊張的假設,筆者將亞洲(日本除外)股票及中國股票的評級,由之前的「偏好」降低為核心持倉,主要擔心短期內會面對的風險。筆者的股票觀點所面臨的風險包括美元走強、中美貿易爭議持續,以及中國經濟增長疲軟。

全球貿易緊張局勢升級,令全球經濟以至美元前景蒙上陰影。美元的正數利率收益,在與其他零利率甚或是負利率的成熟市場相比,依然具有吸引力。隨着相對增長和通脹預期的降低,相對利率差異可能逐步縮小,未來貿易談判仍是關鍵,美滙指數早前觸及兩年高位98.37,但阻力位100.15可能較難突破。

筆者預計美元將橫行,2019年3月低位95.74將是關鍵支持位,美元向任何一方呈現突破都會成為中期趨勢的指標,特別留意若美元轉弱對亞洲以至新興市場的資產均帶來正面幫助。

美債孳息存向上風險

5月份股市下跌,債市卻表現亮麗,筆者繼續將債券視為核心持倉之一,因為最近市場波動和地緣政治的不確定性,增強了它們作為對沖及爭取入息的重要來源。貿易不確定性上升,可能影響經濟增長預期,並限制孳息上升空間。

筆者將美國10年期國債孳息,12個月活動區間預測下調到2.25厘至2.5厘,但承認孳息有機會因應全球經濟增長軌跡回升,而出現向上發展風險。

近期經貿增長和地緣政治風險增加,支持適量增持高質素的成熟市場投資級別政府債券和公司債券,用以對沖市場波動的風險。鑑於美國短年期債券出現孳息倒掛,2年期與10年期債息之間的差距亦偏低,筆者繼續看好以年期約5至7年的債券組合作出部署。筆者偏好對沖成熟市場投資級別債券的貨幣風險,以減少債券配置的整體波動性。

筆者認為投資者要為6月可能出現的波動做好準備,但不代表全面看淡市況,正如上周指出,歷史數據也有值得參考的地方。恒指錄得歷來最差的5月份表現,參考過去10年的歷史數據,恒指於5月大跌的2010年及2012年,均成功於6月反彈,不知今年會否歷史重演呢?

作者為渣打香港財富管理投資策略主管,在投資研究範疇擁有超過10年經驗。他為《信報》/信網撰文,分享對環球投資市場觀點。

 

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