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2018年12月1日

陸永 財經coffee

聯儲局破末日論

最近,美國聯儲局發表了一份金融穩定報告,報告內容對美國金融體系作出一個不錯的總結。聯儲局前主席貝南奇(Ben S. Bernanke)之前講過,美國當年金融危機出現有兩個主要原因,第一就是房地產價格下跌,第二就是金融體系風險過高,面對資本不足的情況,危機出現的時候,金融體系運作停頓,引發更大的海嘯。

現時資產價格估值過高

銀行金融為市場之母,金錢資本來源,無水就無運行,房地產價格下跌是催化劑。筆者之前講過,金融系統出現問題才是最大的問題,所以要資產價格危機式下跌,破壞金融系統是無可避免的。

講番美國金融穩定報告,其中帶出幾點投資者可以參考,作為對未來宏觀行情判斷非常有幫助。第一,報告指出相對經濟基本面或歷史標準,現時資產價格估值過高,下跌的可能性較大。第二,家庭借款增長與家庭收入大致一致,但企業債方面,相對於國內生產總值比率就創歷史新高,有跡象顯示信貸情況正在不斷惡化。第三,2008年過後,美國銀行的資本變得雄厚,經紀等槓桿率大大低於2008年危機前水平,保險公司方面財務狀況亦得到改善。最後,報告指出金融系統要籌集資金的壓力下降,這其實與第三點有關,因為資本雄厚,自然沒有籌集資金壓力。

聯儲局有5個任務,其中兩個是促進金融體系穩定及個別金融機構的安全和健全,單是控制資產價格似乎不是聯儲局的任務,但是若資產價格改變影響金融體系穩定,聯儲局才會出手。今時今日,金融穩定報告明確指出美國的金融體系穩定程度大幅提升,銀行槓桿大大下降,但同時資產價格高企。加息周期中,資產價格下降是無可厚非,聯儲局在一開始的時候應該早已預料,在不影響金融體系安全性的情況下,相信聯儲局將繼續加息,因為對比過去利率,現時利率似乎還是偏低。

最毀壞經濟的是恐懼

市場最近有很多「末日博士」,作出的預測令人驚訝。「末日博士」的出現是好的,作為一個投資者,多聽多看不是壞事。「末日博士」理據都是美國收水及貿易戰等因素。筆者認為,這些都是市場下跌的催化劑,有如當年2008年樓價下跌一樣,樓價下跌本身不會毀壞市場經濟的,最毀壞經濟的是恐懼,當年恐懼來自金融系統停頓,但今天此因素似乎未見。其他經濟體方面,中國是有機會引發企業債爆煲,可惜中國是實行資本管制,所以要爆亦非易事。

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