人行盯上了你

「大到不能倒」是一個經濟學上的概念，指當一些規模極大或在產業中具有關鍵性重要地位的企業瀕臨破產時，政府不能等閒視之，甚至要不惜投入公帑相救，以避免那些企業倒閉後所掀起的巨大連鎖反應造成社會整體更嚴重的傷害，這種情況即稱為「大到不能倒」。如果要講金融危機不可不提的一個人就是前美國聯儲局主席貝南奇（Ben S. Bernanke），貝南奇經濟學出身，之前專門研究1930年經濟大蕭條和過往的經濟危機，2008年上場更應付百年一遇的金融海嘯。

過去兩個星期，本欄都是專注講債，前一個星期〈中國式違約危機〉文章，講到中國債務近年大幅上升，但中國借外債金額比較少，而又有資金管制，全面高速違約機會不大，用時間換空間戰術，把時間拖長減少違約影響。上星期，就講另一「債王」恒大（03333），許老闆自己做債主，提高債息利己害人，「大到不能倒」令恒大有免死金牌，但作為股權人未來相信不會好過。

堵截加大槓桿擴張模式

講返貝南奇，經過2008年金融海嘯，他對金融危機的意見是當危機來臨時需要確保金融系統足夠資本化且擁有充足流動性，拯救金融企業拯救經濟，從而避免金融恐慌，上星期中國人民銀行發表了《中國金融穩定報告（2018）》，其中正好把本欄過去幾個星期寫過的東西作一個總結，包括中國負債上升、恒大以及「大到不能倒」的系統性風險。

報告中第18個專題講及《建立金融控股公司監管制度防範金控集團野蠻生長風險》，簡單來說就是研究近年中國金融控股的發展，其中非金融控制投資金融機構的公司點名明天系、海航集團、復星國際（00656）、恒大，報告明確指出近年金融控股公司高速發展有機會引發系統性風險，亦是本欄之前提到的「大到不能倒」的系統性風險。

報告有趣地帶出這些金融控股公司的風險特點，換一個角度就是解釋這些企業如何發展到今天「大到不能倒」的地步。

文中風險特點包括盲目介入金融業、虛假出資、隱匿架構、逃避監管、關聯交易以及急劇擴張，其實邏輯好簡單，以恒大為例，借款好多來自信託及資產管理公司，而恒大2015年11月22日正式宣布進軍保險產業，以39.39億元人民幣競得50%股權的中新大東方人壽保險公司更名為恒大人壽，恒大的報表沒有說明借款資金來源，只說了是來自信託及資產管理公司，請問又有幾多資金是來自自家保險公司？恒大的發展倒是靠着槓桿，而金融板塊的擴張為恒大提供加大槓桿的子彈。

恒大不是唯一一家公司借金融業做大，明天系、海航集團、復星國際無一不是，但今時今日人行已經出到口說要防範金控集團野蠻生長風險，似乎舊有擴展方法已經再行不通了。

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