2018年9月27日

梁振輝 宏觀灼見

言論雖重要 行動更實際

執筆時筆者仍未知聯儲局的議息結果，但相信加息0.25厘應該是市場的共識，故重點反而放在前景之上：究竟聯儲局主席鮑威爾和其他委員，對未來加息的預期會否有變？今年內有沒有第四次的加息行動？明年又是否繼續加息4次？由於近期美國經濟數據偏強，特別是通脹壓力有調升跡象，令前景存在變數。

鮑威爾或是其他委員的言論固然重要，但行動才是核心，亦是影響投資市場及投資者回報的最重要因素。本周二美國總統特朗普於聯合國發言，對中國的態度強硬，但市場暫時反應不大，是否代表市場輕視特朗普的言論，抑或認為行動最實際？

貿易爭議壓力紓緩

雖然中美貿易爭端剛剛才升級，美國從9月24日起對另外2000億美元的中國進口產品加徵關稅，中國則對另外600億美元的美國進口產品加徵關稅作為報復，但筆者認為，一些因素可望在短期內緩解風險資產面對的壓力。首先，中美雙方初始關稅的稅率均低於市場預期，這是利好訊號。其次，中國總理李克強承諾不會讓人民幣貶值以抵消更高關稅的影響。

再者，香港有大型企業繼續進行股票回購，加上中國國有機構發表支持本地股票的報告。最後是預計中國政府將透過恢復基礎設施投資，降低從主要貿易夥伴進口的關稅，並加快其他刺激措施以支持國內增長。筆者相信貿易爭議或許仍會困擾市場一段時間，但以上舉措料有助紓緩對風險資產的影響。

亞洲股滙技術超賣

雖然基本因素看來不容易在短期內顯著改善，但近期亞洲股市及滙市似乎已出現技術走勢超賣的情況。根據圖表分析，MSCI亞洲（除日本）指數在連續7個月下跌後，短期內跌勢可能已出現疲態，因為該指數在2015年高點展現強勁支持，大致與100周移動平均線相符，短期有機會出現反彈，主要阻力在2018年7月的高點附近（約為目前交易價位上方5%）。在經歷了4個月的下滑後，亞洲美滙指數在過去一個月也已企穩，看起來已嚴重超賣，提高了短期反彈的可能性，後市若能突破8月份105.73的高點，意味短期下行壓力緩解，有利跟隨股市測試高位。

美股情緒轉趨謹慎

謹慎情緒開始在美國市場中蔓延。在美國股市再創歷史新高之際，少數市場策略師正將他們對美國股市的看法，從增持下調至中性，其中包括了他們對盈利增長的預期回落。對於標普500成分股公司來說，第三季度的業績預報，目前是負增長超過了正面的預期，比例約為2:1，高於第二季度的1.4:1。

從歷史往績來看，負面的公告通常多於正面的公告，因為企業往往希望在財報季前壓低市場預期，以便在最終公布財報時，給投資者及市場帶來正面的驚喜。儘管美國仍是我們的首選股市，我們將會密切關注第三季的盈利表現，以及任何分析師對盈利預測的變動。

中國股市分段買入

儘管近期中美貿易緊張關係有所升級，但中港股市表現仍算相對穩定。筆者認為有幾個因素可以解釋市場的積極反應。首先，市場原本預期短期內會有更多及更重的關稅，因此目前的第二輪關稅雖然談不上是好消息，但至少不如早前所預期般負面。

此外，多隻香港上市的藍籌股最近數周一直積極回購股票，無論投資者解讀為股東趁低吸納，又或只是「托價」，此舉已有望為股價帶來支持。最後是市場的樂觀預期，在中美貿易戰愈演愈烈之際，中國政府有可能降低主要貿易夥伴的進口關稅，並推出更多刺激措施以穩定經濟。

從技術走勢分析，多項指標均指向股市跌勢正在失去動力，並逐步進入超賣區間。經歷過去數月的調整後，中國股市的估值倍數（市盈率）已經壓縮，顯得較之前更為便宜，無論是相對於盈利增長預期（未來12個月預期增長約9.5%），還是MSCI亞洲（除日本）指數的預期市盈率。雖然目前很難確定說中國股市已經見底並有望回升，但筆者相信，中國股市目前的風險調整後回報，足以支持投資者採取分段入市的策略。

作者為渣打香港財富管理投資策略主管，在投資研究範疇擁有超過10年經驗。他為《信報》/信網撰文，分享對環球投資市場觀點。

 

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