中銀航空租賃不退則進

說時遲那時快，上周才講完海航何不善價而沽香港國際建投（00687），海航就場外減持香港國際建投股份，涉資3.45億元，每股平均價2.3元，持股量由73.74%，降至69.31%，減幅近4.5個百分點。逾5%持股就要披露權益，今次減幅剛低於5%，增持者似乎有意避開披露，相信未來海航將繼續出現減持手影。對比香港國際建投本周五（21日）收市價1.84元，減持價應該不會太差，筆者估計小量減持可能與背後《公司收購及合併守則》操作有關。

近數月股價逆市創新高

講返大市，面對此等反覆無常的市況，一是對某隻股票有強烈信念，長期持有，一是如筆者於8月中「3年後的反彈部署」（詳刊2018年8月18日）一文所言，制定入市策略機械式入市，才能做到進退得宜。近期比較確定的是利息上升，美國將於下周議息，香港1個月銀行同業拆息已經升至1.8916厘，美國10年期美債孳息率亦破3厘。面對息口上升，錢愈來愈貴，人人出外搵平錢，金錢至上，邊個拎到平錢就贏。

面對股市市況差，有一隻公司最近幾個月不跌，反而破頂新高，這間公司就是中銀航空租賃（02588）。中銀航空租賃2006年被中國銀行（03988）全資收購，2016年公司在香港上市，大股東背景提升公司信用評級，穆迪和標普給予公司信用評級A-，評級幫助公司帶來低成本資金。加息是大環境的事實，2013年公司平均負債成本1.9%左右，今年上半年上升至3.1%，理應影響中銀航空租賃；但可能是因為股東強勁，議價能力強的關係，中銀航空租賃通過轉嫁成本予客戶及對沖當中成本，繼續保持盈利。

2018年上半年，中銀航空租賃淨租賃收益率有8.5%，淨租賃收益率計法是租賃租金收入減去財務費用除以飛機平均賬面淨值，租金收入及資金成本一出一入，即是租賃公司賺錢的指標。中銀航空租賃向來淨租賃收益率保持8%以上，在加息大環境下仍可以保持增長，算是相當不錯。飛機租賃公司增長好簡單，一是提升淨租賃收益率，你可以提升租金收入或減低資金成本，但這些因素好多時候都是與大環境及競爭對手有關，好難改變。第二就是加大槓桿或善用資金。

息口趨升收益保持增長

中銀航空租賃於2016年6月IPO後，籌集了5.5億美元，現時槓桿率為2.6倍，遠低於管理層設定的3.5至4.0倍長期目標，加息環境配上自身低融資成本有助公司未來擴大飛機租賃業務。中銀航空租賃2017年淨賬面值137億美元，2018年增長至162億美元，相信2018年底有望上升至188億美元。隨着公司訂單大量交付，相信管理層目標不難達到，在此混亂的世代，中銀航空租賃算是穩定又有增長的生意。

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