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2018年6月16日

陸永 財經coffee

上海電氣入股算盤值商榷

今年光伏行業可算是多災多難,去年中國還是積極鼓勵安裝太陽能面板的國家,全球安裝了99百萬GW,中國就安裝53百萬GW,佔比超過五成。今年中國政府就煞停,推出史上最嚴苛「531新政」,發改委、財政部及國家能源局發布「新投運的光伏電站標桿電價和分布式度電補貼均下調5分錢」,即補貼減少約6.7%至9%,6月1日生效。

市場預期,光伏行業今年新增裝機容量下降30%至40%,而新增裝機的大幅縮水,對國內的光伏設備商帶來重大打擊。

高價購江蘇中能股權

補貼及新增裝機數量大減,中國太陽能產業恐有56%的產能閒置,政府一下急煞停,殺到一眾光伏相關股份措手不及。年初至今,多晶硅以及硅片價格行情已經不好,加上「531新政」可算是雪上加霜。面對價格下跌、需求下降及資金鏈緊絀的情況,似乎中國死人尋舊路,再次供結側改革光伏行業,未來幾年將迎接一輪行業整合。在「531新政」發布幾日後,多晶硅及硅片生產商硅片保利協鑫(03800)宣布,向上海電氣(02727)出售江蘇中能51%的股權,估值將不超250億元人民幣。

看回保利協鑫業務,有三大收入來源,第一是來自江蘇中能多晶硅及硅片光伏上游業務,第二是來自自有光伏電站,第三是來自另一間上市公司協鑫新能源(00451)。

今次保利協鑫出售江蘇中能,可算是賣去公司最大業務,協鑫新能源已經獨立上市,而自有光伏電站規模仍然很少,所以江蘇中能一賣,基本上保利協鑫就成了一間控股公司。

對於保利協鑫來說,公司現時估值0.5倍市賬率,現在一賣就賣成1.4倍市賬率,交易超值;加上保利協鑫賣掉江蘇中能後,可以拿回近63億元人民幣的現金,以及之後江蘇中能負債不用併表,以聯營公司入賬,有現金還債之餘,賬面還可以變靚。上海電氣屬國企背景,擁有江蘇中能51%股權後,江蘇中能有國企背景應該有助融資。

在供給側改革的背景下,行業整固錢多的留低,錢少的淘汰,最後本多終贏,龍頭最終享受供給側改革帶來的甜頭,所以今次上海電氣入股無疑帶挈保利協鑫。

靜待最終作價再定斷

保利協鑫以高價出售江蘇中能,加上63%的協鑫新能源,保利協鑫價值顯而易見,但如今保利協鑫市值只有140億港元,情況確實令人懷疑。無疑今次交易尚未完成,最終定價亦可能沒有這麼高。

國企今天亦不是白癡,今時今日上海電氣有錢有地位,芸芸人海中為什麼要以高價買入保利協鑫呢?這又確是有商榷餘地。Market is always right,靜觀其變似乎更為着數。

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