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2017年1月23日

余再興 拆牌道勢

豐德麗配得唔好嘥

不少看倌看過聽過管理層折讓(Management Discount)一詞,至於具體是什麼又難以說明,且讓老余以一則一般授權的配股活動作為例子講講,大家便會有個概念。麗新發展(00488)旗下的豐德麗(00571)上周五(20日)宣布以逾15%折讓價配發2.49億股,集資1.509億元,不過原本已坐擁33億元現金的公司根本沒有必要以大折讓配發新股集資。

坐擁33億現金 集資作一般營運

由林建岳「打骰」的豐德麗在上月中旬剛召開股東周年大會,董事會在股東會上獲股東授予一年內配發不多於20%新股,即所謂的一般授權。不過,授權剛剛「滿月」,豐德麗旋即宣布透過結好證券向不少於6名獨立投資者,承配2.4864億股新股,相當於已發行股本20%及已擴大後股本16.67%,而配售價0.62元較上周五收市價0.73元折讓15.07%,集資淨額1.509億元,用作公司一般營運資金。

老余每次看到上市公司集資,都會留意兩大方向,一是集資用途,二是股權變化,若新鴻基地產(00016)等透過一般授權集資的話,集資必定出師有名;相反一些二三線公司配股集資,主要目的可能配發予友好人士鞏固控股權免受狙擊。

股份大平賣演繹管理折讓

不過,老余看到豐德麗的配股有點摸不着頭腦, 因為該公司配發新股後的控股比例並無大改動。該公司配股前的已發行股份為12.43億股,麗新發展旗下的Transtrend Holdings Limited及閻焱旗下的SAIF Partner IV LP分別持股41.92%及10.05%,配發新股後大股東及二股東的持股分別降至34.93%及8.38%,承配人的持股則由0%上升至16.67%,公眾持股量則由47.57%降至39.64%。既然配股與捍衞股權避免狙擊無關,那麼一定是公司有資金壓力須要攤薄小股東的持股以籌集資金,可惜又錯。

截至去年7月底止,豐德麗的非流動資產及流動資產分別是209.94億元及74.07億元,扣除非流動負債及流動負債89.61億及31.76億元後,該公司的資產淨值高達162.64億元,該公司擁有人應佔權益為85.99億元,每股資產淨值(NAV)相當於6.917元。老余想不通為什麼一家手頭現金達到32.99億元的上市公司,要以91%折讓價「賤賣」公司股份?偏偏公司完全沒有配股集資的壓力。

一家公司因為股東大會通過向董事會授權而「配得唔好嘥」,以較1月20日收市價及資產淨值價折讓15.07%及91%配發新股,究竟管理層在想什麼?假如你是豐德麗或麗新集團的股東,手頭的股份忽然被直接或間接攤薄,可能會明白什麼是管理層折讓。

老余記得,獨立股評人David Webb早在13年前在其提出的「吸血殭屍計劃」(Project VAMPIRE)中提出,反對股東會向董事會授予一年內配發不多於20%新股的一般授權,認為危害小股東利益。他建議,上市公司的配股集資授權每次不能多於已發行股本的5%,而配售折讓則不能多於5%,以保障小投資者,當然,13年過去完全沒有人當一回事。

 

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