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2016年12月19日

余再興 拆牌道勢

百信藥業押股度過年關

離岸人民幣拆息不正常地抽高至超過10%,似提醒看官們「年關」又到,所謂的「年關」並非傳統上中國人的農曆新年,而是又到了12月底「埋數」的日子,「埋數」的包括金融機構要有足夠的資金滿足監管機構,亦包括企業支付短期貸款及員工薪酬花紅等等。

正因為資金在年尾特別吃緊,老余除了留意上市公司業績披露的財務狀況外,對那些透過抵押股份貸款的公司亦分外上心,繼均安控股(01559)外,百信藥業(00574)大股東亦以押股方式進行貸款,究竟百信藥業為什麼要押股發債?

較現價有大幅溢價

百信藥業上周宣布,發行兩批合共1.2億元的可換股債券以集資1.13億元,兩批換股債的年息率均為4%,到期日是2018年,其中:

①7200萬元債券的換股價是0.6元,涉及發行1.2億股新股;

②4800萬元債券的換股價是1.2元,涉及發行4000萬股新股。

兩批債券涉及發行1.6億股新股,相當於擴大後股本的13.79%,兩批債券的換股價分別較百信藥業上周五(16日)收市價溢價15%及1.3倍。老余認為, 公司以超高換股價發行換股債,意味公司不預計債券承接人會在短期內行使換股債換股,資金需求較引入新股東重要。

持現金僅7500多萬

百信藥業宣布發債的同時,透露公司大股東陳燕飛向建行(00939)旗下的建銀國際抵押4.74億股, 佔已發行股本47.4%,先研究百信藥業有沒有財務壓力。由於公司最新的業績要在明年3月才公布,老余先看看公司截至6月底止的中期業績,以審視負債問題。

截至6月底止,公司的收益、毛利及股東應佔盈利分別較2015年同期倒退19.4%、37.1%及59.4%,減至3.64億元人民幣、6183.3萬元人民幣及3368.8萬元人民幣。業績倒退除了因為缺乏一次性的可轉換贖回優先股公平值入賬外,更主要的原因是醫藥分銷令公司業績受損。公司的非流動及流動資產分別有2.701億元人民幣及7.0362億元,扣除負債後資產淨值看似高達7.605億元人民幣,但老余建議看官們再仔細看看流動資產及負債細節。

百信藥業的流動負債雖然只有1.876億元人民幣,而公司的流動資產高達7.036億元人民幣,看似有足夠能力應付短期負債,但老余發現,百信藥業流動資產中以應收賬及其他應收款項為主,達4.803億元人民幣,但現金及現金等價物只有7589.7萬元人民幣。

看官們或認為,百信藥業1個月及1至3個月的應收賬及其他應收款項分別達6496.7萬元人民幣及9583萬元人民幣,而1個月及1至3個月的應付賬只有1714.8萬元人民幣及2128.2萬元人民幣,理應足以應付。不過,老余認為,一旦公司未能如期收回應收賬款,將導致公司出現資金鏈斷裂,公司為免冒不必要的風險,這時以4%成本發行「不易被行使」的換股債集資,對公司短期流動性有幫助。

老余認同公司的做法,至少在毋須直接發行新股或供股的情況下成功集資,以4%的成本去避免在「年關」上出現任何亂子,換股價較現價大幅溢價,搞不好市場隨時股價炒上,一舉數得。

 

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