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2022年11月1日

張予涵 板塊觀察

拓光伏刺激需求 協鑫科技候低吸

煤炭、石油及天然氣等化石燃料成本高昂,可望進一步促進新能源快速發展,其中光伏繼續是主力,不妨留意協鑫科技(03800)。

光伏行業經過2020年的「搶裝潮」後,新增裝機仍在穩步推進【圖1】。根據國家能源局數據顯示,去年新增光伏裝機容量為5313萬千瓦,較2020年的4875萬千瓦,增長約9%;2022年首9個月新增5260萬千瓦,已接近去年全年水平,相信整年延續擴張勢頭。

光伏新增裝機持續擴張,自然帶動上游原材料需求,以多晶硅為例,由於供求關係偏緊,今年價格顯著走高【圖2】。PV InfoLink數據顯示,目前多晶硅現貨價格繼續保持在每公斤300元人民幣以上,比年初時高三成,利好光伏材料行業的經營環境。

技術突破降成本

此外,光伏材料的製造技術有突破,為行業提升利潤能力創造空間,像顆粒硅(顆粒形狀的多晶硅料),製造成本便低於傳統棒狀硅,而且夥粒硅的運輸效益更高,有助進一步降低綜合成本。

政策亦支持光伏材料行業發展,內地發改委、國家能源局最近發布《關於促進光伏產業鏈健康發展有關事項的通知》,提出要保障多晶硅合理產量,保障多晶硅生產所需的原材料供應;引導多晶硅等產品價格維持在合理區間,相關行業內的公司可享受政府支持政策。

隨着多晶硅產能逐季釋放,硅片製造環節的議價能力也在增強,在光伏產業鏈中處於較有利的競爭位置。協鑫科技的多晶硅及硅片收入佔比相若,今年上半年總收入153.26億元人民幣,其中多晶硅佔68.83億元人民幣,硅片為62.75億元人民幣,兩者均超過四成。

多晶硅及硅片業務均衡,有利協鑫科技降低對單一光伏材料的過度依賴。鑑於光伏產品價格明顯反彈,該公司於上半年的光伏材料業務毛利率提高至48%,較去年同期的32.9%,增幅達15.1個百分點。

發展顆粒硅見成效

協鑫科技大力發展顆粒硅,旗下樂山協鑫第二個2萬噸顆粒硅生產線已經達產,令公司顆粒硅年化產出量達到10萬噸。受惠多晶硅價格持續走高,今年第三季該公司的顆粒硅毛利約每公斤205元人民幣,較上半年的154.7元人民幣,高出32.5%;棒狀硅毛利約每公斤151元人民幣,較上半年的109.1元人民幣,提高38.4%。

換言之,顆粒硅每公斤毛利較棒狀硅高出約54元人民幣,可見協鑫科技受惠於整體光伏材料價格上漲之餘,亦受益於在顆粒硅的發展,因而成功提升盈利能力。

根據EJFQ.com FA+資料,協鑫科技預測市賬率約0.91倍,較中位數高出0.4個標準差【圖3】,代表目前估值偏高。

協鑫科技股價近況疲軟,昨日收報1.99元,再跌2.93%,考慮到估值仍高,不妨待股價跌至1.8元附近,才是較佳吸納位置,該水平相當於去年11月復牌前低位,以及成交量密集區底部位置【圖4】。

信報投資分析研究部

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